炒新“高烧”难退考验注册制

23日，东方证券尽管募资总额高达逾百亿元，并创下三年半来最大IPO纪录，上市当日仍遭“秒停”，首日涨幅意料中地定格于43.97%。

新股扩容提速，但制度缺陷仍令持续已久的炒新热难以“退烧”。我国股市该怎样面对渐行渐近的注册制？

东方证券遭“秒停” 众新股上市表现如出一辙

23日，A股迎来又一只百亿元级IPO的大盘股。此番东方证券共发行10亿股，公开发行后总股本达到52.82亿股。按照10.03元的发行价计算，募资规模高达100.3亿元，创下2011年9月中国水电之后的最大IPO纪录。

上市首日，东方证券开盘后就因触及首日涨幅限制而被临时停牌，复牌后将14.44元的价格保持至收盘，较发行价上涨43.97%。加上东方证券，2015年以来共有61只新股先后登陆沪深证券交易所，上市首日表现如出一辙，即先遭遇临时停牌，再以约44%的涨幅完成“首秀”。

相似的情形在2014年初已然出现。数据显示，2014年A股共计发行新股125只，首日平均涨幅为43.24%。全年仅有陕西煤业等少数个股上市当天未能以涨幅上限报收。

闪亮登场之后，一众新股都会不约而同地继续涨停。其中，今年登陆创业板的中文在线发行价为6.81元，上市后曾连续走出22个涨停，股价一路飙升至3月23日盘中91.18元的高点，累计涨幅接近1340%，因而被媒体封为2015年度“妖股”。

如无意外，连续涨停情形也会在东方证券以及此后相继上市的新股身上重现，不同的只是持续时间长短。

制度缺陷加温炒新热 “最严限炒令”几成一纸空文

进入2015年以来，IPO节奏明显加快，今年前三个月单月新股申购和上市数量较去年月均水平翻番。其中，2月17日沪深两市曾出现过14只新股集体登台的“盛况”。

此前曾有市场人士呼吁用批量发行、集中上市的方式为疯狂炒新“退烧”，结果显然事与愿违。究其原因，制度缺陷为炒新热起到了“加温”的作用。去年初管理层为遏制“三高”而出台了“新股发行市盈率高于同行业平均水平需连续三周进行风险提示”的规定。为了规避上述“高压线”，拟上市公司纷纷采用了低市盈率发行的策略。

以23日挂牌的东方证券为例，其发行市盈率为22.98倍。而在A股持续走强、券商盈利大增的背景下，证券行业平均市盈率高逾76倍。这意味着东方证券上市后注定会出现连续涨停，巨大的收益空间也使得资金趋之若鹜成为必然。

去年6月，沪深证券交易所调整新股上市首日交易机制，包括取消二次临停等规定以解决新股上市首日交易时间过短问题等。然而，炒新热依然难降温。

业内人士分析认为，新股上市首日申报价格“连续竞价阶段不得超过发行价144%”的控制措施，使得炒新者能以少量资金将新股轻易推升至“天花板”。而在后市连续涨停的预期下，将次新股封死于10%的涨幅上限也易如反掌。在这一背景下，“史上最严限炒令”几成一纸空文。

市场化监管未成熟 注册制难一蹴而就

在炒新一族津津乐道于丰厚收益的同时，股票发行注册制同样成为热议话题。按照管理层透露的信息，在完成相关修法程序后，注册制有可能在年内落地。

在这一背景下的新股发行提速，也因此被看作为注册制“路演”。按照大多数投资者的理解，注册制取代核准制意味着取消连续盈利等上市“硬指标”，意味着A股迎来“大扩容时代”。

不过在一些业内专家看来，当下市场对于注册制仍存在不少误区。申万宏源证券首席分析师桂浩明表示，境外成熟市场基本上都实行注册制，理论上只要满足股本规模、持续经营时间及股东结构等几个基本上市条件，就可以在交易所挂牌交易。但在实践中，仍需经过交易所等监管部门聆讯等多个环节。

事实上，成熟市场中确实有不少企业因为过不了聆讯关而最终放弃上市。而包括各中介机构在内，市场内外形成的大量且有力度的监管力量，也使得企业不敢轻易提出上市申请。

“如果说核准制是以政府的行政力量来审核公司，那么注册制实际上就是以市场的力量来审核公司，要求只会更严格，信息披露也将更完整。”桂浩明说，海外成熟市场注册制搞了那么多年，上市公司数量并未无限膨胀，原因就在这里。我国股市也应该走这条路。

注册制的本意，就是让市场而非行政部门来决定企业公开发行、上市的标准，决定其发行数量和价格。从这个角度而言，在监管层未能彻底完成角色转变，在“高压线”、“限炒令”等种种非市场化管制依然存在，在中介机构等市场化监管力量尚未成熟的背景下，我国股市“恋上”注册制并非易事。