中海集运:4季度主业盈利超旺季
中海集运 601866
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-01-30
事件描述
中海集运发布2014 年度业绩预盈公告,公司预计全年实现同比扭亏,归属于上市公司股东的净利润约10.5 亿元,大幅超出我们原先预计的1.96 亿。
事件评论
预计全年主业盈亏平衡,4 季度大幅改善。全年来看,剔除出售股权和拆船补贴影响,公司2014 年主业基本在盈亏平衡点附近。公司前3 季度实现归属净利润6.64 亿(其中包含4000 万的拆船补贴于Q3 入账),考虑到公司在4 季度又收到3770 万的拆船补贴款,假设Q4 公司没有其他非经常性的损益项目,则中海集运单4 季度主业实现了约3.5 亿的归属净利润,而1-3 季度扣非后净利分别为-1.6 亿、-3.2 亿和2 亿。
运价同比持平,油价大幅下跌,2010 年后再现Q4 淡季主业盈利。单季度来看,4 季度SCFI 运价指数同比下跌0.4%,主要是欧地线下跌而美线运价上涨,但考虑到4 季度CST380 船用燃油价格同比显著下降22%至471.5 美元/吨,整个集运业都受益于成本端的压力释放,利润会有大幅提升。考虑到中海集运并没有进行燃油套保,其报表利润直接体现了油价下跌带来的业绩弹性。2010-2013 年公司Q4 的扣非后净利润分别为7.93亿、-12.23 亿、-2.8 亿和-4.51 亿,也是公司上市以后第二次在4 季度淡季实现主业盈利。
4 季度主业盈利超旺季。另外,从环比来看,2014 年Q4 的SCFI 指数基本和Q3 持平,即淡季运价和旺季基本持平,这也十分罕见,过去3 年集运运价指数4 季度平均环比会下跌10%,我们判断主要是美国经济复苏强劲,4 季度美西、美东运价同比上涨16%和36%,超过我们的预期。
这样,中海集运在连续7 个季度扣非后净利出现亏损后,又连续2 个季度实现了扣非后盈利,并且4 季度主业利润超过了传统旺季的3 季度。
上调盈利预测与评级。考虑到目前的低油价超出了我们的预期,我们将公司2015 年的业绩预测从0.04 元上调至0.11 元。我们认为4 季度集运运价环比维持暗示美国经济复苏强劲(美线运价坚挺),而欧洲推出QE 之后将带动欧元区的运输需求持续回升,主干航线运价坚挺使行业盈利持续好转的概率提升,我们将公司的评级上调至“推荐”。
风险提示:供需弱平衡状态下运价随油价走低;贸易摩擦升温
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