易华录:省级交管平台及其衍生业务、义乌智慧城市项目想象空间大
易华录 300212
研究机构：海通证券 分析师：王秀钢,陈美风 撰写日期：2015-03-16
一、牵手辽宁交管局布局基于互联网和移动互联网的交通安全综合服务平台,触网业务迈出重要一步。2015年2月6日,易华录公告与辽宁省交管局共同签署辽宁省互联网交通安全综合服务平台建设及运营项目,项目期10年。该项目将车管所等交管部门承载的涉车业务移动化,大大提升办公效率并降低车管所工作量。具体而言,“互联网服务平台”建成后,可通过网页、短信、手机APP、语音等方式,提供互联网交通管理业务预约、受理、办理及交通安全信息告知、查询、通报、抄告、公告、公布、警示教育等便捷服务。辽宁交管局提供相关基础数据的服务接口及便民政策支撑等,易华录在基础设施建设、软硬件平台建设、系统运维服务、便民服务拓展等方面提供资金、技术支持,以“免费服务公众”为原则,在公众自愿基础上开展个性化增值服务,保证系统正常运作,合力打造“互联网服务平台”。对车主而言,该平台建设可以大大节约其每年前往车管所办理违章罚款、验车等业务的时间成本。
二、辽宁项目具复制意义,未来或可期待其他省份的签约。考虑到易华录交管平台建设运维领域的全国领先优势,以辽宁经验为基础,在其他经济大省实现业务的复制或可预期。我们认为:交管互联网平台的产品化程度较高,二次开发难度较小,且该平台可以沉淀辖区所有机动车辆的违章信息,潜在价值较大,是结合其自身优势进行触网业务创新的重要突破口,跨省复制是大概率事件。
三、互联网业务变现路径多元,未来可期待交管信息发布、保险增信及第三方保险销售平台等新业务。通过交管平台建立辖区车辆办理相关业务的唯一入口后,简单测算得知这一平台带来的直接业绩贡献来自交通罚款手续费分成,我们假设其能分得辽宁省全部罚款收入的千分之一,以辽宁辖区车辆约1000万辆测算,这一业务贡献约在数百万规模,对净利润影响微乎其微。但这一入口建立后,通过实时的交通管制信息发布或能转化部分活跃用户;与此同时,违章信息可以用于开发成保险增信模型,用于对车险的差异化定价并由此切入第三方保险代销等业务,业绩贡献在数千万规模,想象空间大。
四、跨境电商新政出台,易华录是潜在的被忽略的跨境电商新政受益标的。2015年1月,华录集团携手北京邮电大学与义乌签署战略合作协议,由此奠定其跨境电商新政受益基础。具体而言:(1)易华录承接各地智慧城市建设运营项目中,将特色产业淘宝专区联合运营作为突出卖点,一旦其各地淘宝专区上线,将借助互联网及移动互联网将各地特色产业推广到全世界各地,对拉动特色产业发展具有显著意义。(2)作为华录集团智慧城市业务的主要承载主体,易华录将承接义乌政务信息平台的建设和运维,跨部门的数据整合及共享将大大提升义乌跨境电商业务的进展速度。(3)易华录携手北邮就义乌跨境电商人才培训项目进行严格论证并推出具体实施计划,由此助力建立义乌跨境电商持续发展机制。
五、成本意识显著提升,净利润转化能力或在2015年显著提升。过往易华录业绩不达预期的背后,或反映高管团队对框架协议--订单--收入--净利润之间的转化过程的管理中存有盲区,主要体现在不同层级之间的项目管理脱节、费用管控能力较低等。2015年后,我们发现,公司在成本控制、投资者关系管理等方面均呈现积极信号,或预示内部管控得以显著加强,由此可推断其净利润转化能力有望显著提升。后续观察时点包括:一季度预告的业绩增速、半年度业绩预告等。
七、盈利预测和投资建议。我们估计,2014-2016年易华录主营业务收入分别为157498万元、258561万元和400360万元,归母净利润分别为14362万元、21168万元和30742万元,对应每股收益分别为0.45元、0.66元和0.96元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在90倍,对应股价59.40元。维持增持评级。
八、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。
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