佰利联:钛白粉行业供需改善,氯化法项目值得期待
佰利联 002601
研究机构：方正证券 分析师：程磊,周铮 撰写日期：2015-02-06
事件:
近日我们调研了佰利联,与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。
主要观点:
1、环保和市场调节下,钛白粉行业不断整合优化
供给端,我国钛白粉行业已经历3年洗牌期,2014年国内钛白统计产能约330万吨(同比增长10%),产量为243.5万吨(同比增长13%),此前规划的新增产能大部分已搁置。由于目前硫酸法生产工艺已不再审批,而另一种工艺氯化法的技术门槛和投资成本很高,目前看来2015年的新增产能主要包括金浦钛业8万吨、四川龙蟒6万吨、佰利联6万吨,合计20万吨,产能增速约为6%。
另一方面,我国钛白粉行业较为分散,10万吨以上规模的产能合计占比约50%,而5万吨(经济生产规模的临界点)以下的产能合计占比约30%,在环保执行力度逐步加大以及市场调节下,行业将得到进一步整合优化。
2、在出口和国内市场拉动下,钛白粉行业需求稳步增长
需求端,2014年国内钛白粉表观消费量为210万吨,同比增长约10%。涂料是钛白粉的主要下游(占比约60%),2014年我国涂料产量1648万吨,同比增长7.87%。在建筑、工业、汽车等相关行业的拉动下,预计我国涂料需求仍将保持稳步增长。
出口方面,2014年我国钛白粉出口量55.2万吨,同比大幅增长37.08%,主要得益于欧美经济复苏以及亚太新兴市场较快发展。考虑到国内钛白粉品质的进一步优化,以及国内钛白粉具有的价格优势(目前国外硫酸法钛白价格约为1.7万/吨,国内约1.15万/吨),预计未来出口仍将保持在较好水平。
3、氯化法钛白粉在环保和盈利等方面具有比较优势
目前我国钛白粉主要采用硫酸法工艺,但该工艺污染较大,氯化法将是我国钛白行业发展的方向。氯化法采用高钛渣作原料,生产成本比硫酸法高2500元/吨左右,但由于质量好且应用领域的区别,氯化法产品盈利优势较为明显(目前国内硫酸法钛白价格约1.15万/吨,氯化法约1.7万/吨)。目前我国只有个别企业采用氯化法:佰利联(6万吨)、云南新立(6万吨)、漯河兴茂(6万吨产能)、锦州钛业(3万吨)。氯化法在连续化生产环节的难度极高,同时氯化法市场空间巨大,我国每年进口氯化法钛白约20万吨,一旦取得技术突破的企业有望快速占领市场成为标杆企业。
4、公司是国内钛白龙头优势明显,氯化法工艺有望今年中期取得突破
公司现有产能包括20万吨硫酸法钛白、6万吨氯化法钛白(处于调试状态),为国内除龙蟒外的最大厂家。2014年上半年公司钛白销量约9.4万吨,同比大幅增长约68%,预计全年产销量约20万吨(出口占比50%多)。原料钛矿目前价格约500元/吨(2014年约800元/吨),预计未来仍将低位运行。目前为国内钛白粉需求淡季,市场价约1.15万/吨,公司每吨盈利约800元。按此测算,仅20万吨硫酸法钛白就能带来1.6亿的净利。钛白粉市场价每上涨200元/吨,公司年化业绩增厚0.15元/股。
公司6万吨氯化法钛白项目采用国外先进技术,且在废渣和废酸等环保处理技术上具有业内领先优势,该项目有望在今年中期取得技术突破。假设项目达到满产的正常运行状态下,吨净利按4000元测算,6万吨氯化法钛白将带来2.4亿的新增净利。
5、定增和股权激励方案彰显对行业和公司前景看好
此前公司公告拟向许刚等5名特定对象管以不低于18.93元/股定增4000万股募集7.57亿,其中5亿用于偿还银行贷款,2.57亿用于补充营运资金。同时公司以10.52元/股向763名激励对象授予1510万股限制性股票,业绩考核目标:以2014年为基数,2015-2017年净利增速不低于45%、60%、75%。本次定增公司董事长、董事和高管全额参与,再加上推出的激励方案,彰显了管理层对行业和公司前景的看好。
6、给予“推荐”评级
我们预计公司2014-2016年的业绩为0.34、0.82、1.30元/股(按目前股本),在行业供需逐步改善、公司氯化法项目值得期待、激励机制到位等多重因素下,未来公司业绩有望迎来较快增长,给予“推荐”评级。
风险提示:氯化法项目进度低预期,钛白粉价格下跌
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