增量资金持续进场 二季度成关键时点

市场趋势上涨动力仍存

中国证券报：近期A股走势波动频繁，原因何在？如何看待二季度市场走势？

赵扬：市场震荡主要体现在上证指数方面，除了技术性原因外，新股大批量发行、政策层面对杠杆资金的审慎态度、结售汇持续低迷，都对短期行情构成有效扰动。目前来看，创新周期下的社会资产再配置逻辑并未打破，市场趋势性上行动力依然存在。我们认为，上证指数震荡结束的时点很难预测，重要的是跟踪新增变量。诸如金融混业、债务置换、国企改革、传统产业转型等积极因素正在累积，但确定性还存在进一步提升空间，这也是二季度以及后续行情的重要推动力。创新周期中，传统的收入、净利润等静态业绩指标并不能完全反映行业和公司的发展趋势，只要上市公司整体业绩增速不出现失控式下行，就不会构成重大冲击，目前这是确定性较高的假设。整体而言，我们对二季度的A股市场相对乐观，结构性行情仍将持续，创新和变革是主要配置方向。

欧利涛：今年以来，市场维持3000点到3400点大的箱体震荡，波动幅度较大，原因主要有四个方面：一是监管层政策所带来的压力。自去年12月中旬开始，证监会展开对券商两融业务违规业务的调查，并暂停中信证券、国泰君安等大券商两融新业务，同时上调两融新开业务资金量50万标准。这两个事件持续发酵，致券商板块出现超过20%调整，作为当时的风向标，其退潮无疑引发市场大的波动。二是获利盘回吐所致。去年指数上涨53%，且在数月内完成，获利盘众多，清洗成必然，去年上涨较猛的互联网+、证券、军工、一带一路等个股出现较大幅度调整，主要也是以机构获利了结为主，而题材热点本不能持续，资金离场必定会造成市场波动。第三，新股加速释放，给市场资金面带来压力。此外，就技术层面而言，3400点以上存在较大阻力。3478点是近6年来的高点，此处存在较大的技术阻力，相关机构必会利用此点位进行震荡洗盘，以时间换空间，让更多人立场坚定，站在同一起跑线上来。人心涣散，是很难造就大行情的。

对于一二季度行情，我个人更倾向于业绩蓝筹个股。当前正逢年报披露高峰期，绩优股、高分红个股更容易得到市场资金青睐，同时会带动低估值板块进行修复。同时，近两个月小盘股涨幅巨大，有一定回调压力，二八轮动行情或展开。

黄俊淇：近期上证指数波动较大，主要因为反映指数的权重板块如金融地产等在近期失去能够足以产生趋势的逻辑，无论是向上还是向下。回顾去年底的金融板块上涨，主要依靠融资杠杆力量，而监管层对两融业务及伞形信托的监管让这些依靠资金推动的板块失去向上动能。与此同时，货币政策持续放松的逻辑并没有构成市场上涨的主要逻辑，货币政策的放松如降息和降准只是在去年11月打开宽松预期的基础上的一个符合预期和政策延续性行为，并没有带来市场的预期差。

我们认为要结束震荡行情，市场新的逻辑点必须在发现或产生经济企稳的逻辑上，也就是在不断及进一步的货币宽松情况下要能看到传统经济数据或地产销售数据本身企稳的迹象，否则难言新上涨趋势。对A股而言，二季度可能是提前反映经济企稳预期的时间点，权重板块有机会在连续调整后迎来新一轮上涨。

资金面整体依然宽松

中国证券报：本周新股批量上市被各方视为大型“抽血机”，不过，券商两融、伞型信托等杠杆资金却仍有大幅进场的趋势。如何看待当前市场资金情况？

赵扬：对股市资金面的分析不能太局限于短期变化，重要的是背后的趋势。市场已经普遍认可社会资产再配置或者说资金“避实就虚”逻辑。这并非某个层面的简单结论，而是社会、经济发展的必然趋势，从而推动整个股权市场的壮大发展，其中传统需求弱而不破、货币政策中性偏松、政策引导市场预期是这一逻辑的三大支柱。

目前来看，三大支柱并未被有效打破，股市资金面的中长期趋势仍然向好。所以，尽管对于股市杠杆的监管有所收紧，但融资、配资需求难以抑制，相关业务模式不断创新发展，正是社会趋势使然。在这一背景下，IPO、再融资提速，有利于平衡市场资金面的供求关系，整体有利于A股平稳发展。

欧利涛：今年新股发行速度明显加快，每轮参与打新行情的资金高达3万亿以上，新股上市后上涨两三倍的个股较为正常，这也消耗了市场的资金储备，从这点来看，新股终会成为市场大跌的主要因素，只是现在整体资金面还较为宽松。与此同时，连续两次降息，为市场注入数千亿资金，在振兴实体经济前，首先提振了股市。主要增量资金来源于存量货币的释放，而行情稳定向上，带来较大的增量资金。

从外围资金方面看，由于港股部分H股股价低于A股，对于大资金来讲，没有太多的吸引力参与到市场中来，此部分资金大幅介入可能性较低。因此，市场如想走强，最理想的状况是震荡盘升，不会给资金面带来太大压力，同时以银行保险个股估值修复行情展开，会给行情带来稳定因素。

黄俊淇：A股一直不缺乏资金，只是缺乏能引起赚钱效应的时间点和机会。从资金面看，目前长端利率并没有明显进入下降趋势，两次降息并没有实际解决融资成本高企问题，未来如果经济数据没有进一步好转，仍将有降息或降准。所以目前市场的涨跌逻辑不在于资金问题，关键看二季度数据经济是否有企稳迹象。

二八蓝筹行情持续

中国证券报：当前，不少机构对市场风格观点分歧，后市二八行情能否持续？投资者应关注哪些板块或题材？

赵扬：创新是次贷危机以来全球经济的主旋律，也是社会资产再配置的必然结果之一。创新包括两个方面，一是以人工智能为核心的新兴经济，二是传统蓝筹行业的变革，两方面都是现阶段的成长范畴。从这个角度看，近期金融混业推动的银行股行情，并不是成长蓝筹之间的风格切换，而是成长内部的短期分化，符合创新周期的大逻辑。真正的对资产配置具备战术意义的，是类似于去年12月的行情。但这在创新周期下可能并不常见，特别是在社会资产再配置的逻辑被充分认知之后，需要新的催化因素。

因此，对投资者而言，在当前市场形势下，应淡化对市场风格切换的判断，坚持以创新式成长为主导的配置选股思路。具体方向上，互联网、智能制造、生物科技、金融改革、国企改革是确定性相对较高的几个细分领域。

欧利涛：在资金增长有限的前提下，权重蓝筹有望在二八行情轮动中重新展开升势，其理由在于调整充分，且估值相对创业板有明显优势，同时正好在年报披露端口，这三点可以作为近期看多蓝筹的理由。建议重点关注银行、保险、公用事业板块。

黄俊淇：整体而言，今年并没有突出的板块完全适用于全年配置，因为今年的市场走势更多表现为一个横向波动且相对宽幅震荡的行情。在目前上证指数缺乏上涨逻辑的情况下，存量资金在成长股和主题概念股中进行炒作，一旦未来经济数据企稳，涨幅巨大的创业板与连续调整的大盘指数将发生跷跷板效应，资金或将流入大盘股，而成长股重归调整。但就全年情况看，经济只是企稳难言向上，那么权重板块涨幅也就有限，成长和主题股在后半段仍然有机会。因此，整体来说，今年对大盘指数是个宽幅震荡的市场，对二八板块来说是一个轮动的市场。

近期A股波动频繁，原因何在？二季度行情将如何演绎？市场资金面正在发生怎样变化？本周财经圆桌邀请安信证券策略分析师赵扬、中山证券投顾总监欧利涛、招商证券高级组合经理黄俊淇三位嘉宾，共同展开讨论。