国海证券3月9日晨会纪要

军费预算符合预期，结构调整助利军工——2015 年国防军费预算点评(推荐)

10%左右的军费增长率基本符合预期，但未超预期。当前我们国家经济下行压力较大，军费增长不超预期符合客观实际。2011 年至2014 年的国防军费预算增长率分别为：12.2%，10.7%，11.2%，12.7%。2015 年约10%的增长率略低，创5 年来新低，但仍然保持两位数的增长幅度。根据测算，2015 年国防经费开支将达8900 亿元左右,明年有望突破万亿大关。我们前期认为：未来5 年军费预算增长率维持在10%～15%的区间，保持两位数的增长率。因此，2015 年国防军费预算基本符合前期预判。

实现国防军队现代化，必须保证国防经费增长。未来10 年是我国国防军队装备机械化和信息化的升级时代，稳定的军费预算和增长率是国防军队建设的有利保障。当前，国家周边地区安全形势紧张，国际敌对势力威胁不断，日益增多的海外资产安全形势严峻。配合强国形象和走出去战略，长期稳定的国防经费增长是国家战略的必然选择。因此，长远来看，未来10 年军工企业业绩稳定增长是可期的。

军费管理改革和军费结构性调整有利于军工企业。当前中国军队正在全面推行军费绩效管理，军费绩效管理是提高军费使用效益的重要举措。军费开支将更加科学合理，确保每一分钱都花在刀刃上。目前军队反腐和科研经费管理改革都将极大地提高军费使用效益。此外，军费结构性调整将会倾向于武器装备升级和信息化。军备升级导致采购需求加大。军费管理改革和结构性调整将助跑军工企业，军工企业发展壮大步伐加快。

2015 年军工行情仍将沿续牛市，坚定看好军工。经历过了2014 年的军工大牛市，板块目前仍是振荡但缓慢上涨的行情。2015 年，C919 大飞机有望试飞，发动机专项立项，抗战胜利70 周年大阅兵，军工企业改革和科研院所改制，以及“民参军”等多个重大催化剂的驱动，我们坚定看好2015 年的行情。随着2015 年重多预期的初步或逐步兑现，军工概念股有望再次迎来牛市。

投资建议：

重点关注长期受益于装备升级、信息化、资产注入预期的军工龙头标的，中航飞机，中国卫星，中直飞机。围绕“改革”主题配臵投资，重点关注证券化率较低的航天系和电子系军工集团，其旗下上市公司注入优质军工资产的可能性极大，中国卫星，航天电子，国睿科技。

风险提示：催化剂驱动不达预期，军队预算不达预期