巴安水务:基金合作与PPP模式开花,股价处在爆发前夜
巴安水务 300262
研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2014-12-24
事件:公司公告,与贵州水投水务有限责任公司、贵州水业产业投资基金签订了《贵州水业产业投资基金合作及组建贵州水务股份有限公司的框架协议》。根据协议,公司以货币方式出资1亿元,贵州水投水务有限责任公司以实物资产出资5.1亿元,贵州水业产业投资基金以货币方式出资3.9亿元,共同投资设立合资子公司贵州水务股份有限公司。公司占比10%,贵州水务公司拟3-5年实现上市。
点评:
1)PPP+产业基金完美结合。公司出资承接工程,水务公司出项目,产业基金出钱是非常完美的组合。PPP的核心思想就是公私合营,鼓励政府与社会资本合作模式,发展混合所有制经济,其重心将从对企业的监管转向对资本的监管。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作,在贵州省推行混合所有制经济模式,最终实现贵州水务产业的上市。
2)产业基金解决资金瓶颈。产业基金作为产业资本汇聚的平台,集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人,通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题,二来大股东参与可以吸引更多社会资本,三来大股东虽然是单一最大出资人,但基金在股份公司里面不是大股东,不构成关联交易,也解决了关联交易。
3)本次参与贡献的直接投资收益不大,但带来的项目工程收益增厚约为年均156%-312%(按13年收益)。按照未来三年目标100万吨的供水量,考虑到改造项目多,单位投资按照2000-3000元计算,项目总投资20-30亿,按照15%-20%的利润率,未来三年的工程项目利润达到3-6亿元,平均增厚156%-312%,将成为公司主要的业绩贡献点。同时,按照10%的股份估算未来三年的业绩贡献分别为963万、1541万、1927万;假设新增的工程利润贡献为6000万、9000万、1.5亿(按总贡献3亿,2:3:5分配),两项累计,15、16的EPS分别为0.69元、1.01元。
我们维持公司“买入”评级,预计14、15、16年EPS分别为0.34元,0.69元和1.01元,给予15年40倍PE,目标价27.6元。目前创业板调整,正好是一个买入的时机。强烈推荐买入。
风险提示:BT应收账款收款风险。
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