卧龙电气:收购南阳防爆的价值或被低估
卧龙电气 600580
研究机构：国泰君安证券 分析师：谷琦彬,刘骁,洪荣华 撰写日期：2015-02-09
维持“增持”评级。我们认为市场低估了公司收购南阳防爆所带来的价值,由于收购和定增尚未完成,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测和13.20元目标价。未来催化剂或包括:1)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;2)电动汽车电机、节能电机发展速度有望超市场预期。
南阳防爆市场地位出众,核电、国防电机成长空间广阔。南阳防爆是国内领先的专用电机供应商,与佳电股份双强鼎立,在核电电机、国防电机、节能电机领域位居行业前列,其中核电产品线资质与技术积累丰富,横跨三代和二代加系列,我们认为市场未充分认识到南阳在核电和国防领域的实力以及其未来成长性,其收购作价也明显低于可比的佳电股份目前估值水平。
协同效应明显,南阳有助于ATB在中国高端市场实现进口替代。我们认为与南阳防爆的强强联手可进一步补充公司产业链,更可嫁接ATB同类高端产品,实现市场渠道协同,打开中国高端电机领域的进口替代空间,我们预计南阳的渠道将为ATB带来20%以上的增量订单,同时技术引进吸收和本土化生产还能降低成本。
持续贯彻外延扩张,聚焦做强电机+电控主业。欧洲ATB、美的清江、海尔电机、SIR机器人、南阳防爆的并购持续落地,我们看好公司重新战略聚焦,做强电机+电控主业,打造世界一流的电机系统集成商。
风险提示:ATB新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。
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