华夏幸福:融资助力,丰厚业绩支撑的京津冀稀缺标的
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-02-17
事件:
公司拟采取非公开发行的方式,以不低于41.75元/股,发行股份数量不超过1.68亿股。上述非公开增发方案拟募集资金总额人民币不超过70亿元,用于大厂、固安园区建设和偿还银行贷款。
投资建议:
项目完成后总净利润12.1亿元。公司本次定向发行拟募集资金总额70亿元。根据公司非公开发行股票预案披露,上述八项目合计需要投资111.65亿元,预计总净利润达到12.1亿元。
定向增发募集资金投向符合新一届政府产业政策。公司以产业新城为核心产品,推动开发区域的产业升级和城市发展。公司顺应国家经济结构调整趋势,探索“产业促进、城市建设、城市运营、住宅开发”四大板块体系化发展的产业新城模式,着力打造产业新城这一核心产品。本次募集资金投资项目为位于固安、大厂的园区配套住宅开发项目和新民居建设项目以及偿还银行贷款,上述园区配套住宅开发项目和新民居建设项目属于公司主营业务,符合公司发展战略,有利于持续提升公司核心竞争力。
公司以产业新城为核心产品,推动开发区域的产业升级和城市发展。公司凭借专业的产业发展团队,践行“转移--整合--孵化”的产业促进思路,为园区构建竞争力强、成长性好、关联度高的产业集群,使产业新城成为市县经济的增长极,全面有序地推进开发区域的产业转型升级。公司推动城镇基础设施建设,提升城市运营水平,增强综合承载能力,为产业发展创造更好的环境。公司将资源环境约束下的产城融合、协调发展放在首要位置,为新增城镇人口创造就业岗位,提供完善的公共服务体系,推进农业转移人口市民化,实现城乡统筹。
成功布局京津冀,受益第二机场建设。公司自成立以来坚持深耕环北京区域,实现京津冀战略布局,未来有望迎接历史性重大机遇。截至目前,公司已在北京、天津和河北省的廊坊、保定、沧州、张家口、承德等京津冀城市群的重要节点城市投资运营十余座产业新城(覆盖面积超1000平方公里),与京津冀协同发展格局高度契合。随着京津冀协同发展的推进,公司的城市建设、产业发展、住宅开发等各项业务将获得快速发展。目前北京第二机场建设已正式启动。考虑廊坊与北京新机场仅有15分钟车程且公司已参股设立廊坊空港投资开发有限公司,我们预期公司后期还将直接参与廊坊空港建设。
重申公司处海通产业地产估值第二阶段。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期,即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式,较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键,10到17倍之间估值属于合理范围。
投资建议:具备丰厚业绩支撑的京津冀稀缺标的,维持“买入”评级。公司2014年实现512亿销售收入,预计2015年在690亿。公司未来三年业绩具备较强锁定性,预计2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至2月16日,公司股价45.93元对应2014和2015年PE在16.76和11.93倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期,即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式,较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2015年15倍市盈率,对应股价57.75元,维持“买入”评级。
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