全国发运量目标翻倍 七股提前布局待飙涨

第2页:大秦铁路:大秦VS公路,从折价到溢价

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大秦铁路:大秦VS公路,从折价到溢价

大秦铁路 601006

研究机构：国泰君安证券 分析师：糜怀清,郑武 撰写日期：2014-12-09

上调目标价至14.8元。维持2014-16年的EPS0.97、1.00和0.99元的预测。我们认为大秦铁路应该高于公路平均市盈率20%以上,按照15.2倍的PE,上调大秦铁路目标价至14.8元。

再投资预期下的大秦铁路估值应高于公路。自2006年上市至2008年底,由于存在收购太原铁路局资产预期,大秦铁路PE一直高于公路(与公路PE最大比值1.9)。随着2015年铁路改革展开讨论,大秦铁路可能重获再投资机会,公司的估值将由DDM转向PE估值,实现价值的回归。

经营期限、大修成本与分流差异决定大秦铁路估值高于公路20%以上。首先,高速公路存在收费年限的问题,而铁路是永续经营。其次,铁路的大修成本低,而中国的高速公路表层的沥青较薄,沥青老化后发生皲裂渗水,就容易损坏路基,所以高速公路的大修成本更高。另外,铁路的分流压力小于公路。高速公路路网已经成型,新建高速公路将直接对既有线路形成分流,同时由于收费标准固定,分流效应明显。而新建铁路造价更高,按照新路新价原则确定的运价都要高于既有铁路,所以分流效应弱化。

铁路改革,风再起于青萍之末。过去数年里铁路改革的说法总是来来去去,投资者逐渐感到疲惫。2014年港口股的暴涨,体现了长期低估板块的估值弹性。2015年是“十三五”规划之年,我们判断久闻楼梯声的铁路改革,有机会重新进入投资者的视线。在市场对于铁路改革预期冷淡的时候,恰恰是有安全边际的买入机会。重申我们前期观点——“大秦起舞:2015年不容错过的交运投资机会”。

风险提示:货运量下滑,分流影响高于预期。