宝钢股份:融资渠道多元化,扛起国企改革大旗
宝钢股份 600019
研究机构：招商证券 分析师：张士宝,孙恒业 撰写日期：2015-01-28
公司拟在境外发行10亿欧元债券,首期3-5亿欧元,后续根据市场情况、利率汇率变化情况,在境外分次发行;同时公司拟在银行间市场注册200亿元中期票据、100亿元短期融资券和100亿超短期融资券,并在中期票据、短期融资券和超短期融资券发行额度有效期内,根据市场情况、利率变化及公司自身资金需求在中国境内一次或分次、部分或全部发行。此项境内外债权融资方案获得多数股东赞成票通过。随后进入提问环节。
Q.公司此次做出债券融资的出发点,以及如何应对可能出现的汇兑风险。
A.公司内部状况:债券类直接融资比例比较低,70%比例是间接融资,公司作为央企的高信用等级优势不能体现在资金成本上面。融资结构总体而言人民币比例过高。从之前的历史经验来看,考虑汇兑损失,综合资金成本2.5%左右。人民币单边上涨时期,人民币融资比例较高相对较为有利,但是现在美元走强,公司希望调整融资的结构。调整结构,不做增量,只做存量,以境外欧元融资替代美元融资,调整内部人民币融资结构。国家电网之前发行了115亿的欧债,效果良好,时间窗口良好。公司发行欧债,主要是基于当前欧洲地区QE推出预期,欧元持续贬值的大趋势。公司考虑拟发行欧债成本时,以当期国内所能获得最低债券融资成本为比较基准,同时也会积极跟踪汇率走势,应对可能出现的各种汇率风险。
Q.钢铁行业形势严峻,如何面对此种局面。
A.行业进入成熟阶段,对于结构调整转型升级,机遇也是挑战,未来有一些品种、结构、区域、和企业将面向淘汰洗牌的格局。从整个社会的消费结构来看,我国当前的具体钢材品种消费结构也将面临调整。结构化淘汰将是行业未来调整的主要方向,美欧日建筑钢材占比10-20%。可以预计,未来建筑钢面临较大的淘汰压力。 未来随着制造结构转型,消费结构升级,对高端产品的需求将会继续增加。公司认为汽车板、取向硅钢、能源用钢、海工用钢都有较大的市场空间。
行业和公司都面临一定程度转型。对于公司而言,如何在互联网时代更好强化公司服务价值,公司提出的转型战略是:从钢铁到材料,从制造到服务,从中国到全球。
Q.公司具体经营情况,四季度业绩不及市场预期原因。
A.公司的主打产品仍然是汽车板、家电板以及硅钢,未来还有一个亮点,就是油气管线钢。
汽车板:汽车板投放量587万吨,2015年计划600万吨,2014年汽车销量和产量都有较大幅度下降。增长幅度的预期,2015年预计7%左右的增长。产品主要下游流向合资品牌、中高端品牌。目前市场占有率为冷轧50%,超高强50%,酸洗汽车板51.5%。预计2018年汽车板要做到1000万吨。
家电板:家电整体已经经历求混战时代,产品升级需求逐渐增加,对高牌号硅钢需求大幅提升。取向硅钢供不应求。
另外一个:海外管线项目,对股份公司而言是利好。厚板和复合板方面的突破都有一定程度的改善空间。
2015年不确定性:湛江点火之后82万吨板坯,接近60万吨可弥补大院和梅钢炼制产能的不足。剩下可能会作为一次性投入计入存货。
湛江的初始资本投资为吨产能5000多元,吨钢折旧比宝钢大院高20-30原,但是吨钢运营成本要低300多元。
Q.公司产品、市场和经营结构调整情况。
A.公司产品的境外销售占比10-15%,有关海外服务中心,主要是应对客户需求设立,目前主要精力仍然放在国内,致力于产品和工艺的优化升级。2015年管线产品或将出现大幅提升。有关产品方面,主要还是提升产品的工艺和性能。
电子商务目前仍然是处于平台建设期,主要将钢厂的批量供应和用户个性化需求连接起来,增强用户体验,然后发展新的衍生盈利模式。在发展的过程中不断推进完善。目前集团和股份成立平台,进行更好的合作。商务的电子化程度不断提升,未来将做成第三方。客观公正便捷安全的交易平台。平台上2014年钢材销售451万吨,今年计划销售1000万吨,按照此种趋势,可以提前完成2018年电子商务平台实现20%销售比例的目标。
环保方面:环保日益严格,180块钱吨钢,京津冀和长三角直接一步到位,公司走在行业前面。
四季度吨钢毛利比三季度下降4%,主要是大客户返利和较大幅度产品价格优惠所致。四季度业绩不及预期:宝通钢铁产能放空,设备折旧、员工安置等,整体影响7.96亿损益。全年的检修技改的高峰年。2015年此种因素基本消失,预计将会好于预期。
另外,由于巴西矿40-45天的滞后期,以及运费、长协矿等多种因素,实际进炉铁矿石成本要显著高于普氏62指数价格,所以实际的吨钢成本改善幅度要低于理论测算成本。
Q.国企改革进展如何。公司是否还有开展其他金融业务打算。
A.国企改革:国家部委正在讨论进行当中。根据企业的不同属性提出不同,建立起相应的机制。集团有可能作为多元化业务运作平台,机动灵活地参与国有企业改革。同时公司也希望借助此次改革大潮,加快股份公司的改革力度。
目前没有股权融资需求,但是不排除未来在国有企业改革中可能会有股权融资。衍生品都需要国资委备案,欧债发行时点较好,合适换汇,都是有专门的操作和风控系统。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司当前股价低于净资产6.94元,按照1倍估值,当前还有11%空间,预计2014-2016年每股收益0.35、0.46和0.49元。
风险提示:经济下行,钢价下跌。
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