中山公用:若惊鸿,似游龙
中山公用 000685
研究机构：国金证券 分析师：贺立 撰写日期：2014-11-18
投资逻辑:
复星入股获批,中山公用或成广东上市公司国企改革第一单:复星在国企改革领域重回2009 年以前的产业投资思路,入股上市公司分享市值成长红利。广东省目前的国企改革走在前列,中山公用在复星入股获批后成为广东混合所有制改革的排头兵。
预计复星将全面深入参与改善公司治理:复星与中山市政府全面战略合作,共同将中山公用“打造全国公用领域产业龙头”。中山市政府在国企改革方面决心很大,预计希望对接复星集团背后庞大资源;而中山公用是复星在整个广东国企改革领域的桥头堡,意义显著。双方互有所取,预计复星将全面深入参与公司治理改善。
中山公用或成复星第一个上市环保平台:复星在2013 年报中明确提到“大环保”是其未来大发展的新增板块,我们预计该板块或将有几百亿甚至上千亿的体量。中山公用是复星拿到的第一个上市环保公司,若要做大做强,并购是其必由之路,预计中山公用将发展成复星重要的环保平台。PPP 模式或是中山公用未来在公用事业领域拓展的重要手段,中山公用持有的广发股权若盘活,几十亿的现金可为公司的未来带来巨大想象空间。
投资建议
首次覆盖,给予公司“买入”评级:1)公司最保守估值110 亿元,目前价格具有安全边际;2)作为广东上市公司国企改革排头兵,公司治理改善空间显著,未来或成复星首个上市环保平台,想象空间巨大。
估值
参考目前江南水务、兴蓉投资、瀚蓝环境等可比环保公司的估值平均在23-30 倍,考虑到公司未来转型带来的行业估值切换空间及广发股权是上涨空间,我们给予公司24 元的目标价,分别对应2014?5 年27X、24X。
风险
中山市国企改革低于预期。
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