金宇集团:产品多元化推进,口蹄疫疫苗持续高速增长,维持“增持”评级
金宇集团 600201
研究机构：申银万国证券 分析师：金厚,叶洁 撰写日期：2015-01-15
事件:公司全资子公司扬州优邦生物制药有限公司获得由农业部核发的两项新兽药证书,分别为与扬州大学合作研制的“重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)”和与武汉中博生物股份有限公司联合研制“猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)”。结合本次公告与近期公司调研,我们观点如下。
产品多元化承接中长期发展。本次公告两大获新兽药证书产品均为畜禽常规疫苗中市场空间较大品种。猪圆环疫苗是除猪用三大强免品种口蹄疫、猪瘟、猪蓝耳疫苗外的第四大猪用疫苗,国内年销售额约6亿元,共约6-8家企业生产。其中,勃林格药业公司的猪圆环疫苗为目前国内领先产品,年销售额约3亿元,终端售价约20元/头份。公司产品采用领先的重组杆状病毒-昆虫细胞基因工程表达技术,是国内首创的基因工程亚单位疫苗,预计质量与定价看齐优质高价的勃林格产品。新城疫疫苗是禽用常规疫苗中市场空间前列产品,2012年国内新城疫疫苗销售额约为1.4亿元。公司产品因毒株领先,采用国际反向遗传技术,获得一类新兽药证书,未来有助增强禽苗业务优势。预计猪圆环、新城疫疫苗分别将于15H2、16年上市。展望15-16年,预计公司将陆续推出10种禽用系列常规疫苗(15年)、猪圆环疫苗(15H2)、布鲁氏菌病疫苗(16年)、新城疫疫苗(16年)、高端猪瘟疫苗(16年)、牛传染性鼻气管炎-腹泻二联疫苗(16年)等新品,逐步构建产品多元化格局,16年将进入新品上市密集期,承接公司中长期发展。
15年口蹄疫直销疫苗持续高速增长。14年估计公司口蹄疫直销疫苗销量约6000-6500万头份,同比增长逾50%。我们认为,15年直销疫苗有望持续高速增长,主要在于三方面因素:(1)产品优。国内经营口蹄疫直销疫苗企业金宇集团、天康生物、中动保、中农威特中,公司产品在抗原含量高、杂蛋白低、副反应小等方面居领先优势,关键在于纯化技术领先,预计该工艺差异短期内仍难消除。据草根调研了解,广州地区口蹄疫直销疫苗使用量约80%-90%为公司产品。(2)市场大。估计14年公司直销疫苗销量中种猪、商品猪用量占比分别为2/3、1/3,销量分别约4000/2000万头份,假设种猪、商品代每年免疫3/1.5头份,则公司覆盖了种猪、商品猪分别约1400/1300,占国内种猪年存栏量约4600万头、万头以上生猪规模化企业年出栏量约6200万头分别约30%/20%,市场空间远未饱和。(3)政策趋利。长期看,政府主导的重大动物疫病强免政策逐步放开、范围缩小是大趋势;短中期,或将针对疫苗品种、企业规模、免疫方式进行区别对待、试点摸索。比如在部分省市试点推行规模化企业自行采购口蹄疫疫苗、政府补贴的形式,有助在减轻养殖户成本压力下促进直销疫苗市场扩容。综上,我们认为,公司直销疫苗成长潜力仍值得期待。
维持“增持”评级。14-16年,假设公司直销疫苗销量0.65/0.85/1.1亿头份,招标疫苗收入同比增长46%/8%/4%,则预计实现营业收入10.6/13.6/15.8亿元,同比增长58.5%/27.3%/16.8%;实现净利润3.99/5.04/6.01亿元,同比增长59.2%/26.2%/19.2%;全面摊薄后EPS1.27/1.61/1.92元(此前盈利预测1.26/1.56/1.92,上调14年毛利率与15年直销销量)。当前股价对应14-16年EPS的PE分别为33/26/22倍,目标价48元,维持“增持”评级!
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