美菱电器:业绩低于预期,收入增长放缓
美菱电器 000521
研究机构：长城证券 分析师：朱政 撰写日期：2014-10-23
投资建议:
公司发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入83亿元,同比增长3.2%,归母净利润为2.39亿元,同比增长16.6%,EPS为0.31元,略低于预期。下调盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.42元、0.48元、0.56元,对应前日收盘价PE分别为14倍、12倍、10倍。公司管理层激励基金实施后,业绩释放动力强,公司盈利能力有较大改善空间,但短期看公司营业收入增长压力较大,压制了盈利改善的弹性,建议暂作观察,维持“推荐”评级。
投资要点:
业绩低于预期的主要原因是收入增长放缓:公司三季度收入增长为-4.6%,相比上半年有所放缓。公司两块主业,一块是冰箱业务,冰箱行业格局稳定,但增长速度较慢。而另一块是空调业务,空调行业龙头进行的强势价格战,正在影响行业的格局,份额会向龙头企业进一步集中,公司市场份额可能会受到一定影响。
盈利能力表现不错:公司前三季度毛利率为24.2%,同比持平,销售费用率为17.6%,同比下降了0.3个百分点,三季度的销售费用率有显著改善,管理费用率为3.5%,同比提升了0.3个百分点,净利润率为2.7%,同比提升了0.3个百分点,整体看,公司的盈利能力表现不错,稳中有升,符合前期提到的改善逻辑。
公司盈利能力改善有三个途径: (1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构开始逐步上移; (2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商; (3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。
激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。
风险提示:系统性风险。
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