金证股份:维持全年乐观预期,互联网证券将突破成长边界
金证股份 600446
研究机构：平安证券 分析师：符健 撰写日期：2014-10-30
事项:公司发布三季报:前三季实现营业收入15.3亿元,同比增长14.8%;归母公司净利润0.7亿元,同比增长24.2%;扣非后净利0.6亿元,同比增长30.7%;公司净利增速完全符合我们此前20%-40%的净利增长预期。
平安观点
结算滞后拖累业绩,不改全年乐观趋势
公司三季度业绩阶段性增速较低,系受结算滞后所拖累。公司IT业务开发往往领先于市场,但受沪港通、个股期权、做市商等券商创新业务正式推出普遍延后的影响,导致公司收入确认滞后,成为拖累三季报收入和利润增速的主要原因。我们判断年内相关业务最终上线概率较大,公司全年收入确认应能正常。此外腾讯互联网证券平台业务迟迟未能全面上线推广,对公司收入增长也造成了一定程度的拖累。值得关注的是,公司扣非净利增速达30.7%,且14年净利增速逐季提升,我们判断公司全年业绩将能达到预期水平。
根据我们了解年中公司人员增加近一千人,相较年初的1631人,增速超过60%,这一方面彰显了公司对于未来业务发展的强烈信心,另一方面过快的人员增长一方面对公司费用率和毛利率造成了一定压力。但公司成本控制卓有成效,毛利率创新高,同比提升0.9个百分点;费用率方面,管理费用率和销售费用率较去年同期分别下降0.66和0.19个百分点。可见公司盈利能力正在增强。
进军互联网证券,突破成长的边界
互联网证券平台业务有望突破公司成长边界。腾讯8.08亿的活跃用户量和聚合股民的能力为平台发展提供用户保障,而公司具备最为丰富的互联网金融IT开发经验,二者联手将实现协同效应。此外,平台盈利模式清晰,公司将对证券公司业务收入抽成,并与腾讯五五分成。平台上线初期将以积累用户为主要目标,前期收入主要为开户收入分成;待用户积累到一定规模以后,将通过理财产品销售、股权质押贷款等增值业务实现创收,保守预计3年后,有望为金证带来近2亿元的净利增厚。
维持“强烈推荐”评级,目标价50元
暂不考虑QQ平台业务贡献,公司14~16年EPS分别为0.64、0.99和1.56元。我们认为目前市场对金证平台业务存在严重认识不足。公司自6月底与腾讯签订合作协议以来,平台业务仍处封闭开发期,实际进展接近于零,随着公司后续平台业务逐步大规模推广,市场有望重新认识公司平台业务的潜在成长能力和巨大市值空间,维持“强烈推荐”评级,目标价50元,对应15年约50倍PE。
风险提示:新业务拓展不达预期的风险、市场竞争风险、技术变革风险。
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