中海油服:2015瑞银大中华研讨会快评
中海油服 601808
研究机构：瑞银证券 分析师：严蓓娜 撰写日期：2015-01-15
油公司加大成本控制力度 ,15 年费率和利用率或下行
近期原油价格下跌,油公司加大成本控制力度,因此国内的钻井费率和利用率有下行风险。我们已经预计到国内的钻井费率有下行的压力,但部分钻井船的下跌幅度可能超过10%。另外由于油公司为了应对低油价,可能减少对高成本和高难度油田的开采,改善油田设计减少作业量,加上来自于中石油和中石化的钻井平台低价竞争,公司的钻井平台的利用率也可能下降,例如NH9 等6 条钻井平台可能会增加修船天数。因此我们预计钻井板块的收入和利润率都将同比下降。
油田技术服务升级,船舶自给率上升
我们预计15 年公司的油田技术服务的收入可能下降,并且由于没有了一体化深水项目,利润率将有所下降。但公司也取得了旋转导向和LWD 的技术突破,未来有望成为替代海外产品,并且提高利润率的重要技术。但我们预计该产品的大规模商业化还需要逐步累积经验。船舶业务由于15 年有4-5 条自有船只交付,有望增加船舶自给率,提高利润率。
减少资本开支,等待合适机会
公司15 年的资本开支为65-75 亿,较14 年有所下降;考虑到市场上充足的钻井新船,公司未来希望增加现金,寻求更便宜的船价和并购机会。
估值:维持“中性”评级
我们维持公司的“中性”评级和21.2 元的目标价。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流估值模型,WACC 为8.5%。
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