平安证券策略周报：均衡配置与主题活跃

增长低位徘徊，经济基本面动能尚不明朗。四季度与12月经济数据呈现以下三个特点：1)房地产投资继续下行与制造业投资的回升；2)物价(PPI与CPI)下行程度似乎大于工业生产与社会消费增长；3)信用端有所改善以及民间融资成本有所下降。这或反映了：1)在经历了私人部门3年的调整后，需求端的疲软呈现结构性而非总量下行；2)造成物价下行的因素中，供给端影响(上游资源与外生性冲击)成分可能更大，对于盈利的负面冲击无需过度担忧；3)降息对实体融资下行带来正面贡献，供给端的信用刺激也在一定程度上改善信用环境，这或对货币政策带来激励，进一步强化从货币宽松向信用宽松。总体上在实体增长、物价与货币金融层面，显示经济层面风险有限，改善的动能尚需要进一步确认。考虑到春节前后宏观数据处于真空期，微观重要性加大，但基本面尚不是资本市场的核心决定因子。

货币政策维稳，节前流动性无需担忧。宏观资金面继续保持相对宽松，价格指标呈现整体回落，央行公开市场重新启动逆回购操作以及续作MLF显示货币政策仍将持续维稳市场，节前流动性无需担忧。从资本市场来看，融资余额受到监管影响稍有所回落，但结合客户交易结算资金以及股票与基金开户表现看，增量资金入市的行情仍在继续。在宏观资金面宽松与股市增量资金入市的环境下，IPO供给加大的负面影响有限。

交易制度冲击放大波动，后市仍需关注。上周市场主要受到融资监管的影响，这更多反映了交易制度层面的价值外冲击，其对于市场的中期趋势影响有限，却会大幅扰动短期市场的波动。考虑到今年资本市场交易制度改革的推进可能显著加快，包括市场开放度、交易工具以及制度体制等三个层面；而投资者交易模式也在发生变革，包括大类资产配置、宏观对冲以及量化投资的快速兴起。面对资本市场投融资体系的变化，交易制度的冲击仍需要重点关注。

欧央行QE基本符合预期，对国内市场影响有限。我们在近期的周报中已经数次强调短期内外部环境变化对国内市场影响有限，主要原因在于：1)当前全球市场环境已经与08年完全不同，由于基本面与政策面的差异，呈现市场大分化，但系统性风险溢价外溢空间很小；2)当前全球宏观特征是美国全球信用体系的回升与中国政府信用体系的重建，欧洲与日本的边际影响在减弱。欧央行在上周的QE宽松基本符合预期，如我们《欧央行开启QE，对市场影响有限》中所强调，其利好欧美股市，对商品市场影响中性，对国内资本市场影响有限。从外生性冲击来看，我们还是建议关注3月美元libor的走势。

市场高位震荡，资产配置均衡化，关注政策主题。在市场判断上，我们认为市场整体风险有限，指数将维持高位震荡。当前处于基本面真空期、流动性宽松与政策遐想期，经济、资金与政策面反映的价值内因素并未有所恶化。从边际的角度看，估值中枢大幅修复之后，正面预期差空间有所缩小。如我们《119惨案：估值修复之后，蓝筹行情结束了吗？》所强调，决定市场的核心要素已经从流动性转向政策。市场风格方面，预计蓝筹成长相对有所均衡：1)蓝筹低估值优势逐步缩窄，部分优质成长股投资价值有所增加；2)从资金配置的角度看，四季度基金持仓所反映蓝筹边际配置有显著增加，成长周期配置溢价有所收窄(周期蓝筹从相对于基准约20个百分点的低配，缩小到10个百分点，金融边际增加最大)。因此，我们建议资产配置方面强调均衡，在政策预期主导的市场环境下，主题类行情也会更加活跃。配置建议：1)估值仍然相对较低，涨幅较小或者政策空间较大的蓝筹继续持有，如银行地产以及低PB国企等；2)业绩相对确定估值合理的成长龙头以及消费类白马可以加大关注；3)主题行情将更加活跃，关注国企改革(上海、安徽、重庆、广东等地)，京津冀、长江经济带等区域规划主题，以及军工、农业等行业政策主题。