清盘线的枷锁：基金经理“业绩曲线”平滑之战

过去一个多月，从暴涨到暴跌，市场转换之快，让一部分基金经理从“满仓踏空”再到“满仓爆仓”。更是让个别私募基金产品触及清盘线，不得不提前清盘，牛市中清盘，何其惨烈！

比如，2014年12月蓝筹股暴涨即使得相对价值策略遭遇黑天鹅。据统计，纳入12月统计的154只相对价值策略产品平均下跌1.32%，仅有54只产品取得正收益，占比35.06%，98只产品下跌，2只产品净值没有变动。相对价值策略损失相当惨重，4只产品回撤超10%。

值得注意的是，虽2014年大盘暴涨52.87%，不少私募产品更是实现100%以上收益，但却鲜有中大型私募业绩能超越大盘。据格上理财统计，截至2014年12月，阳光私募行业所管理的总资产规模约为4000亿元。其中，公开产品管理规模超过50亿元的机构有11家，其管理规模总和约占私募行业总管理规模的三分之一。这11家公司中，仅有泽熙业绩大幅超越大盘，淡水泉业绩略微好于大盘。

而根据格上理财统计数据，成立满三年，管理规模过五亿元或成立一年、管理规模过十亿元的私募公司中，其所有产品平均收益率超越大盘的，也仅有寥寥七八家。有私募人士对此评论，在2014年这种急促风格转换中，私募基金经理反而难以跟得上行情，尤其是以投资小盘股、成长股见长的私募，在四季度小盘股调整大浪中，不少私募基金经理并没有守住本已到手的收益。

显然，对许多私募基金管理人而言，短期业绩波动与长期绝对收益是一件并不容易平衡的事情。有公募出身的私募基金经理对此曾感叹，做公募基金时，因没有清盘线这一说法，只要死守住看好的股票，不管短期怎么大幅下跌，但总会有翻身机会，但私募产品却多了一条清盘线，系统风险来临之时，再好的股票如果不减仓，净值都有可能被打到清盘线以下。

不少私募基金经理希望客户能把眼光放长远，不要过于追求短期业绩与排名，给基金经理以充分时间来为投资人获得超额回报。在水涨船高的牛市中，获得绝对收益这自然不会太成问题，差距只在于多少。但不容忽视的是，即使是在过去的数轮大牛市中，中间调整幅度也足以让控制仓位未及时根据系统风险作调整的私募基金产品，陷入清盘的不归之路。

当然，被迫清盘的只是少数，对于大多数未及时灵活调整的私募基金经理而言，更多的是给产品收益曲线增加一段不能平复的净值“断崖线”，而这对于私募基金经理后续发行更多、更大规模的产品，总是一个容易受注意的硬伤。事实上，业内一大佬级别的私募基金经理对此也曾总结，站在风口之上，猪也能飞上天，也就是说牛市中把业绩做好并不难，难的是在下跌市、调整市中，保住收益，最大限度的减少损失，在下跌段风控能力是获得长期稳定收益的关键，这样才能让基金经理“活得久、活得好”。

以往，基金经理对抗业绩波动，只能通过仓位来控制，各类品种的配置来实现，这种择时策略一般都依赖于基金经理的整体策略和个人判断。不过最近一两年，随着各类衍生品的丰富，尤其是备案制私募产品对于投资标的限制减少，基金经理对抗风险的工具，已可以淘汰掉以往基于做多的风控方法。不过，从长期看，“业绩曲线平滑之战”仍是基金管理人需耗费大量心力去努力的事情。