爱施德联合日昇成立并购基金 暗藏10倍杠杆

或许是感受到了内生式增长的压力，爱施德拟新设并购基金提前锁定优质项目。令市场感到疑惑的是，在上市公司参与设立并购基金并不鲜见大背景下，公司此次合作对象竟然是一家专业的配资机构。

表面上看，这样的组合，在前期募资阶段或许具备优势，但在未来项目选择、投后管理等对专业水准要求较高的阶段会遭遇巨大挑战。但进一步分析，以并购基金作为杠杆，试图分散产业投资风险，博取更高收益，或许才是爱施德与配资机构合作背后的阳谋。

公司1月14日晚间发布公告，拟与深圳日昇创沅资产管理有限公司(以下简称“日昇”)共同募集10亿元设立产业并购基金，暂定名“日昇爱施德移动互联产业并购合伙企业(有限合伙)”(以下简称“并购基金”)，重点围绕爱施德产业整合思路，投资国内外优质的互联网及移动互联网内容/平台、线下手机营销渠道、其他移动终端设备营销渠道等项目。

公告披露，“日昇”是一家专业从事配资咨询、配资管理、风险评估的金融服务机构。2011年开始运作，核心成员大多拥有接近10年的证券从业经验。

公司表示，本次拟成立的并购基金，将有助于发挥公司与日昇各自双方的优势，未来将借助日昇的投资资源及专业能力、经验，为公司进一步巩固行业地位、有效地产业整合提供支持，促进公司整体战略目标的实现。

但在专业人士看来，此次成立的并购基金无论是规模、周期与募集对象都略显“着急”。公告披露，并购基金基金总募集金额10亿元人民币，第一期募集3亿元人民币进行第一次封闭；基金周期5年(投资期3年，退出期2年)；有限合伙人的认缴金额不低于100万元人民币，同时约定基金不做二次投资。其中，“日昇”将作为基金的GP(普通合伙人)和管理人，认缴出资基金总规模的5%，爱施德作为基金的LP(有限合伙人)出资人，认缴出资基金总规模的10%。

一位不愿透露姓名的资深创投人士对上证报记者表示，上述并购基金规模并不大，投资封闭期较短，募集资金对象门槛也较低，募集资金或许容易，但对后续的项目选择与投后管理会提出较业界平均水平更高的要求。

之所以选择非专业的“日昇”，他分析不排除有两种可能：一是公司比较着急做此事，而业内具备丰富并购基金管理经验的机构相对较少，退而求其次与“日昇”合作；二是选择非专业的‘日昇’，不排除是为了更好地掌控并购基金，可以充分运用上市公司的资金杠杆，在风险较高的初期阶段以并购基金的形式介入，在前景明朗后上市公司再大规模介入。

上述投资人进一步诠释说，“一般而言，出资10%的LP通常在并购基金中基本上没有话语权，而并购基金对有限合伙人认缴金额不低于100万元这一条款，直接造成出资仅10%的爱施德，有可能可控制并购基金投向。因为，在实际决策时，由独立的GP做出投向决策与爱施德作为LP的投资决策本质上是有差别的，前者要考虑全体LP的利益，而后者主要考虑自身收益。这样的决策机制下，若爱施德还委派人进入并购基金直接参与管理，就有可能导致在资金投向上会更加趋于大胆与冒险，如果只有3亿的首期规模，投向更多的可能是早期或成长早期项目，风险也会相对增大。”

提前预定退出通道看上去或许是亮点。公告披露，并购基金将重点围绕爱施德的产业整合思路，投资国内外优质的互联网及移动互联网内容/平台、线下手机营销渠道、其他移动终端设备营销渠道等项目，同时约定对于双方同意投资的标的，爱施德有优先收购权；基金还可以通过转让给第三方、IPO退出、由标的方原股东或管理团队回购等方式退出。

但上述创投人士从风险博弈的角度分析指出，并购基金的中小LP风险与收益不对等。他解释称，在上述结构下，在风险较高的阶段，由爱施德利用并购基金运用10倍杠杆分散了自身的投资风险，而在项目前景相对明晰之后，上市公司通过并购来获取相对确定的未来收益。这对于第一大股东持股比例高达63%的爱施德而言，或许是一个风险可控、收益颇丰的生意，而对并购基金的其他LP而言，却可能是场暂时还看不清未来的赌博！

或许是基于以上原因，公司也在公告中强调，并购基金具有投资周期长，流动性较低等特点，同时基金管理团队的基金管理能力尚需经受实践的检验；另外本次双方签订的战略合作框架协议，仅为意向性协议，在正式协议签订完成前，尚存在不确定性。