钢研高纳:募投项目进展良好,明年业绩有望迎来大爆发
钢研高纳 300034
研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-11-24
募投项目进展良好,预计明年将是产能集中释放期。上半年公司募投和超募项目都已建成,部分已开始投产,其余处于调试阶段,总体进展良好。我们预计明年将是募投项目产能集中释放期,将为公司业绩贡献30%以上增速。且未来随舰船及发电用燃气轮机国产化,高温合金市场需求空间将进一步打开。作为我国燃气轮机厂商盘锻件的重要配套商,公司增长有望进一步提速。
新设子公司员工持股激发活力,新产能有望进一步增厚公司业绩。公司拓展思路,将用于高温合金的技术延伸到模具钢、铝镁合金等领域,进而孵化出河北德凯和天津海德两家子公司。目前两家子公司运行情况良好,下游需求空间广阔,且采用员工持股方式,持股比例分别为25%和20%。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性,加快新产能释放,在募投项目基础之上进一步增厚公司业绩约20%左右。
钢研广亨进入正常营业周期,15年将有望开始贡献业绩。子公司广亨致力于高端特材阀门的生产及特种装备材料的研发。
2013年广亨签订销售合同金400万元,实现产品的生产与销售。14年上半年公司销售费用大幅增加151%,主要原因是广亨进入正常营业周期。目前广亨已与中石化等国内大公司建立了客户关系,我们预计15年收入将有大幅增长。
核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。公司核电产品研发正在开发中,且获得国家5000万补贴,长期前景看好。根据新华网等媒体11月18日报道,发改委启动三大核电项目审批,预计最快11月通过。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管,法国、美国和日本自20世纪80年代末起相继开始使用GH690合金,应用效果良好,我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。随核电重启,高温合金需求将放量增长,预计核电领域未来10年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150亿元左右,进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一,将有望从中极大受益。
(http://www.he.xinhuanet.com/news/2014-11/18/c_1113294368.htm)公司“十二五”规划临近到期,外延式增长预期有望升温。公司“十二五”战略定位于“走内涵式与外延式增长并重之路”。离“十二五”到期剩一年多,目前公司尚未进行外延式扩张。截止2013年三季报公司账上有近2亿现金,具备外延式增长的基础。集团董事长于今年9月底上任,外延式增长预期有望进一步升温。
维持“买入”评级。在募投项目达产的基础上,子公司德凯、海德及广亨亦有望于明年贡献收入,公司明年业绩有望迎来爆发,预计增速将达到50%以上。我们预计2014-16年的EPS分别为0.35、0.53、0.69元。综合考虑发动机板块的估值水平,以及核电重启、外延式增长、两机专项公布等强烈预期,给予公司2015年65倍PE,目标价35元,维持“买入”评级。
风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。
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