期指出现罕见18个点贴水 做空时机或已来临

观察昨日盘面，大盘跳水时伴随持仓大幅下降，表明多头获利主动平仓的可能性较大

本周股指经历了一场过山车的行情，周一直接高开高走，之后几天来回震荡，周五出现巨幅震荡冲高回落，在周五日线上留下了一根长上影线。收盘时当月股指期货合约出现罕见的贴水18个点。

从盘中来看，周五的跳水首先是在股指期货带动下，上证指数跟随其后，最后各个主要指数均收于5日线下方。周五从盘中来看，初期由于CPI和PPI数据发布，其数值偏低，导致市场预期央行会有进一步的宽松政策，在中国人寿涨停以及银行板块大幅上扬的带动下，大盘大幅上扬，上证指数最高涨幅超过了3%，但在下午2点20多分的时候，股指期货出现大幅跳水，第一次跳水下跌了近100个点，之后接连跳水，带动大盘开始翻绿，从而在当天留下了长上影线，使得大盘在周四下跌后未能成功收复5日均线。

资金推动行情

由于这一波行情的特点是资金推动行情，基本面在短期内难有起色，国内外对2015年我国经济基本都不看好，但投资者都对各种改革题材以及货币政策宽松期待有加，同时融资融券以及伞形基金等放大了杆杠，将行情推到了极致。

我们认为，当前的市场可能存在一个误区，那就是对货币宽松期望过高，依照过去惯性思路，经济不好，央行就应当宽松，应当刺激。但从目前的情况来看，宽松的效果并不尽人意。2014年下半年央行通过公开市场业务以及降息，社会融资成本并没有明显的改善，反而导致资金大量流向股市。其主要原因在于，银行惜贷，且不良贷款率连续上升，大量资金通过融资业务以及信托渠道进入股票市场。

这种情况并非监管层的初衷，这并无益于解决中小企业特别是小微企业融资难的问题。央行在2014年降息以及释放流动性的主要原因依然在于微调，也就是对过去资金面过于紧张的调整，而非货币政策转向宽松，这一点胡晓炼副行长已经提到“不能将降息理解为货币宽松”。但市场的表现以及许多经济学家却认为，央行的货币政策已经转向，未来央行会继续宽松。而对于2015年降息降准的预期，不断推升了股指，但一旦预期落空，市场也将回落。

从中金所股指期货前二十大持仓来看，空头减仓更为坚决，但其中很重要的一个原因是，当天期指出现一定幅度贴水，期现套利资金可能已经全部平仓。因此，对此不宜作为空头弱于多头来考虑。但从前三大持仓机构中信期货、海通期货以及国泰君安期货的持仓来看，空头则明显强于多头。从总持仓来看，前二十大总持仓出现回落，而股指期货总持仓也出现一定幅度的下降，根据盘面的观察，在大盘跳水时伴随持仓大幅下降，显示多头主动平仓的可能性较大，股指多头获利或已较为丰富，在当日股指冲高后，大幅减仓，导致大盘快速跳水。

大幅攀升需基本面支撑

从目前点位来看，当前的3000多点对应2007年年初相同点位，而基本面却难以相提并论，2007年是股权分置改革的大利好以及经济高速增长，从而推升了当时的大行情，而当前仅仅存在各种改革预期，基本面在短期内依然难以改善，在没有基本面支撑，仅仅依靠各种利好以及资金推动，行情很难延续。而且，目前这波行情，从2014年11月20日开始至今，上证指数上涨了近1000点，沪深300 指数上涨了1100多点，中间没有像样的调整，而近期大盘走势趋缓，斜率已不如以前陡峭，已经存在调整要求。

下周的市场有可能维持弱势，考虑到惯性入场做多资金，以及对宽松利好的期待，多头在面临抛压时可能会有所抵抗。但随着市场风险偏好下降，融资盘做多意愿减弱，货币宽松的利好迟迟不能兑现，市场IPO融资压力下，大盘有可能呈现震荡下跌的走势。

从中长期来看，我们认为决定市场方向的依然是货币政策，如果我们在前文中提到的央行宽松政策落空，那么市场持续下跌的可能性就将增加，但如果央行继续释放流动性，市场依然有望维持在高位，但大盘要往上大幅攀升，依然需要得到基本面的支持。因此，股指在目前向上的空间已经要小于向下的空间，战略性做空的时机或已经来临。