广州发展:燃气燃料业务助推业绩增长
研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-11-10
结论与建议:公司作为面向珠三角的大型综合能源供应商,建立了以电力、煤炭、天然气为核心的综合能源业务,电力、天然气业务区域垄断优势突出。1-3Q 公司业绩稳步增长,实现净利润10.09 亿元,YOY+22.69%。业绩增长主要源于燃气业务及煤炭业务的增长。而由于发电量同比下降,电力业务盈利水平有所下降。
长期来看,依托燃气业务,公司业绩在未来三年内仍可维持增长,预计公司2014 、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%) 、16.63 亿元(YOY+20.26%),EPS0.51、0.61 元,当前股价对应2014、2015 年动态P/E12X、10X,且公司属于广州国资改革范畴,我们给予“买入”建议,目标价7.50 元(对应15 年PE12X)。
燃气业务将迎高速增长:广州地区管道燃气普及计画正在逐步推进,公司作为广州天然气的主要购销主体,垄断优势突出。公司预计2014~2016三年将新增90 万户居民用户,约占广东规划新增用户的70%,而通过锅炉替代工程,公司的工商业天然气用量增幅有望翻倍,用户结构将持续优化,毛利率将有所提升, 14、15 年毛利率有望达到29%、30%。1-3Q公司管道燃气销量为8.14 亿立方米,同比增长28%。我们预计,公司14年、15 年燃气销量增速为27%、29%,其中工商业天然气用量大幅增加,而工商业天然气价比其他用户高40%左右,这将拉动营收同比增长53%、30%,燃气业务的发展将为公司贡献更多的利润。
煤炭业务逆市增长:公司市场煤销售量在珠三角地区市占率连续多年保持第一。1-3Q,在煤炭市场持续低迷的情况下,公司市场煤销量仍能实现72.67%的增长。这主要得益于公司充分整合煤炭、港口、运输资源优势,并积极拓展华中、华东市场。目前珠江电厂7 万吨煤码头扩建项目和珠电煤场环保技改项目已经投产,公司煤炭业务的综合实力和盈利水准有望进一步提升,预计14、15 年煤炭业务营收将同比增长41%、15%。
电力业务盈利水平下降:公司是广州市最大的电力供应商,目前正在运营的电力专案权益装机容量达245 万千瓦,未来权益装机容量可达400万千瓦左右。但由于今年前三季度全社会用电量需求不足以及公司部分机组检修,公司发电量同比下降了7%。上网电价今年9 月份开始下调,公司下调幅度为2%左右。受发电量下降及上网电价下调的影响,我们预计今年公司电力业务营收将同比下降8%左右。15 年发电量有望同比回升,预计公司发电量增速为5%,电力业务营收将同比增加3%左右。
盈利预测: 预计公司2014、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%)、16.63 亿元(YOY+20.26%),EPS0.51、0.61 元,当前股价对应2014、2015年动态P/E12X、10X,长期来看,依托燃气业务,公司业绩在未来三年内仍可维持增长,且公司属于广州国资改革范畴,我们给予“买入”建议,目标价7.50 元(对应15 年PE 12X)。
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