佳电股份:国内核电特种电机龙头 扩张新产能谋求新发展

公司为国内防爆、起重冶金电机龙头企业,同时是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、国内三家主要的核潜艇用屏蔽泵企业之一。我们看好防爆电机、核电用特种电机、军工设备的产业前景,公司将受益于产业发展。公司非公开增发着力扩张原有防爆电机产能、建设新型电机生产基地,项目建成后将进一步巩固公司的行业龙头地位。

中国特种电机骨干企业。公司是国内特种电机行业骨干公司,主要从事防爆电机、普通电机、吊车电机、屏蔽泵等一系列电机及相关配套产品的研发、生产、销售。产品广泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、粮食、军工等领域。

防爆电机需求稳定增长。2013年国内大中型电机年需求量6000万kW,其中大中型防爆电机需求1200万kW。预计到2020年,大中型电动机的年需求量8500万KW左右,总产值120亿元左右;其中大中型高压防爆电机的年需求1800-2500万KW,总产值32-45亿元。

公司为防爆电机龙头企业。国内防爆电机制造商100余家,其中销售额超过20亿元的企业有2家,分别是佳电股份、南阳防爆集团,二者占据国内市场份额50%左右,呈现“小行业,大公司”的特点。公司市场占有率略高于南阳防爆集团。

核用电机龙头企业,核电重启最为受益。预计一台百万千万机组需要特种电机4-5亿元,其中,K1、K3类核电电机3-5亿元左右,余热排出泵用电机1亿元左右。预计2015-2020年新增装机容量6525万KW,上述核电电机年均需求42-64亿元。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、是余热排出泵用电机国产化的唯一企业、第四代核电机组主氦风机的唯一研发单位,核电重启将带领公司进入新的发展阶段。

非公开增发扩张产能,推动新产品转型。公司非公开发行募集资金拟投向:天津佳电大型防爆电机和防爆节能发电机研发生产基地项目、苏州佳电高效电机及低温潜液电机生产基地建设项目。合计投资7亿元,建设期2年。预计达产后,将新增销售收入20.05亿元,净利润1.63亿元。

公司股票合理价值区间为13.20-15.40元。我们预计公司2014-2016年全面摊薄后每股收益分别为 0.40元、0.44元、0.48元,给予公司2015年30-35倍PE,对应合理估值区间为13.20-15.40元,首次给予“增持”评级。

公司主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。(海通证券)