包装过度频现创业板 东土科技成"变脸"榜样

只有潮水退去后才知道谁在裸泳。上市前，业绩堪称靓丽，而上市后业绩快速变脸，不少曾经头顶高成长性“光环”的创业板公司目前正遭遇如此的窘境。随着定期报告的一次次披露，创业板俨然已经成了业绩“变脸”的频发地。

虽然市场各方对业绩变脸公司说法各异，但主营业务增长乏力，募投产能未能有效释放是导致业绩变脸的重要原因之一。记者发现，不少公司正是因此业绩出现明显下滑，东土科技就是其中之一。

创业板业绩下滑成常态？

顶着高成长光环的创业板目前正面临诸多挑战，令不少寄希望通过高成长红利分享创业板机会的投资者也被困其中。以2012年初作为时间点，之后登陆创业板的企业喜忧参半，不仅部分企业业绩大幅下滑，甚至还有企业出现了亏损。

如果将业绩增长率超过50%作为高成长的标准，2012年后登陆创业板的公司能达到上述标准的可谓是凤毛麟角。据同花顺统计数据显示，2012年后共有75家创业板公司上市，截止三季度末仅有3家公司净利润增长率超过50%，占比4%；若将高成长标准放宽至30%，仍只有14家达标，占比18.66%。

与其同时，增长率在0%-20%的个股数量不少。

值得一提的是，虽然不少企业仍保持着业绩增长态势，但整体看，业绩下滑企业占比过半。上述75家公司中，净利润同比下滑的达到38家，其中汇冠股份、温州宏丰前三季度仍处于亏损状态。而另一个不可忽略的情况是，即使一些企业上半年业绩仍保持增长，但在三季度却出现反转。从数据分析来看，虽然创业板不少公司属于新兴产业，但真正能在业绩方面实现快速增长的屈指可数。而在宏观经济持续疲弱，行业需求减少等多重压力下，不少创业板公司业绩承压明显。“上市前业绩靓丽，上市后业绩逐渐下滑，这样的情况在创业板中屡见鲜。”一位不愿具名的券商分析师对记者表示：“创业板公司业绩变脸的原因很少可以用周期性等原因来解释。由于相对较低的门槛，让更多企业看到上市希望，过度包装、造假上市屡禁不止。在完成上市圈钱后，真实业绩逐渐暴露，业绩‘变脸’的公司数不胜数。”

资深证券分析师肖玉航就表示，上市公司业绩变脸公司的问题来是财务管理混乱与运营质量差、行业竞争因素等所引发。在财务审核加严及市场法律推进中，一些公司相对于上市前业绩将继续出现大幅度的业绩变脸。运营质量与行业竞争导致的业绩“变脸”也将在经济下行周期明显的背景中体现出来。

多因素导致业绩“变脸”

从多家创业板业绩“变脸”公司经营来看，主营业务增长乏力、募投项目导致成本增加、募投项目未达公司预期等都是拖累业绩的重要因素。而东土科技正面临着以上的经营难题。

2012年三季度登陆创业板的东土科技上市路并不平坦。2010年其冲击创业板被否，抗风险能力较弱，无法对其成长性和持续盈利能力作出明确判断，以及募集资金投资项目与生产经营规模不相适应，是导致IPO被否的两大主要原因。而就目前公司经营来看，这两大“顽疾”依旧存在。

从业绩看，2012年前三年东土科技保持持续高增长态势。而在2012年上市后，公司净利润增速快速下滑至18.42%，远低于2011年的51.63%。而进入2013年后，公司业绩下滑趋势开始加速。前三季度公司营业收入同比增长4.27%，净利润同比下滑22.12%。而就第三季度来看，公司当期营业收入同比下滑1.17%，净利润同比下滑28.27%，均呈现加速走低态势。

虽然东土科技在定期报告中多次提及公司经营存在季节性，公司主营业务收入、净利润在年度内分布不均衡，其中，上半年收入及净利润占比较小，下半年收入及净利润占比较大。但在业内人士看来，这并不是解释公司业绩下滑的理由。

有分析师指出，公司业绩呈现出的季节性特征一直存在，同样的报告期内业绩出现下滑，并不是简单的季节性风险可以解释。且从公司2012年四个季度净利润分布来说，第二、三、四季度净利润占全年比例分别为25%、32%、42%。如继续保持2012年业绩分布状态，那该公司今年业绩大幅下滑将是大概率事件。

而从募投项目来看，虽然其主要募投项目已经完成，但效益远未达到之前预期。比如全面完成募投项目之一的SICOM系列工业以太网交换机生产线扩建项目在三季度仅实现效益556.63万元。

根据东土科技招股说明书，公司拟投资7008万元用于SICOM系列工业以太网交换机生产线扩建项目。市场质疑该项目预期盈利“放卫星”。按公司当时预计，SICOM系列工业以太网交换机生产线扩建项目建成达产后可实现年均销售收入14670万元，年均税后利润3037.39万元。这个效益建立在公司预期的产品销售单价上，公司当时预计产品最终售价将在5000元位置稳定，但2011年当年该产品单价就仅为4825元。如此乐观的预期下产生的项目效益预期，最终能实现多少还是未知数。

东土科技业绩能否随着产能的释放而增长还有待观察，占比过高的营业外收入或将成为公司业绩“变脸”的定时炸弹。就前三季度来看，公司2221万元的利润总额中，营业外收入便达到776万元，占比达到35%。有分析人士指出，公司对税收优惠以及政府补助的依赖已成为未来公司业绩增长的重要不确定因素。