高价权证曲高和寡，期待价值发现

　　侨城HQC1万华HXB1折价率超5%

　　高价认购权证曲高和寡、受市场冷落的现象似乎愈演愈烈。截至昨日收盘，侨城HQC1、万华HXB1折价率超过5%，而五粮YGC1也首现折价。市场人士指出，这些高价认购权证虽不适合投机，但却是很好的投资品种，其投资价值有待主流机构重新认识。

　　决胜高价权证

　　目前共有11只认购权证，其中7只权证的价格低于4元，而另外4只权证的价格都在10元以上。由于权证市场主要由投机资金主导，因此低价权证颇受青睐，尽管估值水平偏高，但表现也较为活跃；相比之下，4只高价权证可谓备受冷落。像五粮YGC1，其溢价率自11月14日跌破10%之后就一路走低，上周五达到0.67%，而昨日竟跌至－1.23%；而像万华HXB1，其估值水平基本上就在小幅溢价与折价之间游荡，但近期其溢价率也明显呈下滑态势，上周五达到罕见的低谷(－8.57%)，昨日小幅回升至－5.33%。至于近期上市的伊利CWB1与侨城HQC1也时运不济，前者的溢价率由上市初期10%以上的水平逐渐跌到目前不足2%，而后者的溢价率则由正转负，昨日甚至以－6.82%的溢价率一举成为折价幅度最高的认购权证。

　　若是在熊市环境中，投资者给予认购权证较低乃至负的溢价率，当属合理现象；而在当前大势向好、封闭式基金折价水平也急速降低的情形下，以价值股为标的的认购权证却出现低估，这显然有悖常理。以侨城HQC1为例，只要明年11月权证到期时华侨城的股价不低于18.869元(权证价格＋行权价格)，那么投资者就必然获利。目前华侨城的股价为20.25元，而且近日国泰君安、申银万国表示维持该股“增持”或“买入”的评级。据Wind资讯的统计，华侨城2007年每股收益的预测值为0.99元。此外，该公司还具有“主题公园+地产开发”、股权激励、奥运等热门题材。至于五粮液、烟台万华和伊利股份，同样是被主流机构看好的潜力品种。

　　显然，问题不在于正股。我们还得从权证自身来寻求答案。

　　客观而言，这些权证最大的劣势就是价格过高，进而导致杠杆效应不明显。像邯钢JTB1、马钢CWB1、长电CWB1，其实际杠杆倍数都在2倍左右。这意味着，当标的股票上涨1%，对应的认购权证的理论价格将上涨2%左右。而4只高价权证的实际杠杆倍数都低于1.8倍，其中万华HXB1最低，为1.1倍。此外，记者从美国股市一份权证报价表上也发现，到期日相同而行权价不同的5份Intel认购权证，权证价格越高，其溢价率就越低。这从侧面印证了投资者对高价权证的持有意愿不强。

　　但是，价格高、杠杆倍数低，只表明这些权证的投机价值很低，并不能由此隐没其投资价值。至少对于主流机构来说，这些价值型权证理应成为正股较好的替代品种。例如，如果一家机构重仓华侨城，意味着其看好华侨城未来的表现，那么持有权证将比持股获得更高的预期收益。

　　那么，是什么因素导致了主流机构对认购权证的冷落呢？主要原因可能有三：其一，资金运作契约中已将权证这种高风险品种排除在外，获配的权证一律抛售；其二，权证最大的优势在于与股票进行各种形式的搭配，组合成“合成证券”，以匹配个性化的风险管理需求，而目前权证市场品种太少，且股票与权证均无法做空，使得这一需求无法满足；其三，目前市场上没有美式认购权证，投资者难以立即行权获得收益。

　　不过，高价认购权证被低估的现象不会持续下去。实际上，在业内人士长期以来的呼吁之下，一些权证已明显受到了机构的关注。例如，最近几个月以来不少机构陆续介入万华HXB1，目前基金安顺、东方红2号集合资产管理计划与华夏回报二号证券投资基金已进入该权证的持有人名单；上周五有机构专用席位单方向买入侨城HQC1，金额为1179.55万元；而上周一则有机构专用席位单方向买入五粮YGC1，金额为876.56万元。

　　■权证看台

　　认购权证溢价率

　　代码 名称 最新价 溢价率

　　０３１００１ 侨城ＨＱＣ１ １１．８６９ －６．８２

　　５８０００５ 万华ＨＸＢ１ １７．３６４ －５．３２９

　　０３０００２ 五粮ＹＧＣ１ １０．１２ －１．２２７

　　５８０００９ 伊利ＣＷＢ１ １３．２５ １．２８７

　　５８０００７ 长电ＣＷＢ１ ３．２４ ４．７５６

　　５８０００６ 雅戈ＱＣＢ１ ３．７１１ ８．３９７

　　５８０００３ 邯钢ＪＴＢ１ １．８３５ ９．７３６

　　５８０００８ 国电ＪＴＢ１ ２．５９５ １４．２９７

　　５８０００２ 包钢ＪＴＢ１ １．２５９ １９．３６６

　　５８０００４ 首创ＪＴＢ１ ２．２８３ ２２．１７６

　　５８００１０ 马钢ＣＷＢ１ １．２０９ ２６．６２１