国金证券研究所：煤化工的6只龙头股

　　随着高油价时代的来临，以大型煤气化为龙头的现代煤化工产业已成为全球经济发展的热点产业，这主要是因为现代煤化工的能源化工一体化的模式可以减少对原油资源的依赖，并有效解决交通、煤电等耗能行业的污染和排放等问题。

　　我国在向新型煤炭能源化工转型的过程中具备三大有利条件：一、传统煤化工发展较为成熟、基础雄厚，在利用新技术改造传统产业以及拓展新兴产业方面具有优势；二、通过模仿与创新，国内新型煤化工的技术和装置水平有较快的提高；三、出于发展地方经济和产业提升角度考虑，地方政府积极支持企业发展煤化工项目，形成了投资热潮，通过科学规划引导这一趋势，有利于产业发展。

　　由于现代煤化工是新兴产业，对其发展存在一定怀疑和争论，焦点主要集中在是否具有经济性之上，普遍担心未来国际原油价格的波动可能会影响这一产业的兴衰。对于这种担忧，我们认为需要从“蛋糕”和“奶油”两个方面来思考产业的发展：首先，现代煤化工在我国的战略地位决定了其存在的价值以及能够带来蛋糕式确切的增长；其次，煤炭成本与原油价格之间的差价波动决定了产业增长所带来的“奶油”厚度。

　　我国现代煤化工业的战略价值主要在于：资源条件已经决定以煤为基础的能源格局在长期难以有实质性改变；我国石油较低的储采比已经危及能源安全，替代能源是必然选择；新兴煤化工是推动煤炭清洁利用的重要途径；由于技术提升因素可以充分利用劣质煤资源、增强经济性，促进可持续发展。

　　我们分析了煤制甲醇、煤制烯烃、煤制油成本的经济性问题，成本基本能控制在相当于原油30美元/桶以下的水平，随着技术的成熟和装置的大型化，还有一定下降潜力，而目前国际原油价格的长期预测都在40美元至50美元之间，在这种预期水平下，新型煤化工产业将有较大的盈利空间，奶油的厚度足够诱人。

　　《煤化工中长期发展规划》的大幕即将拉开，新型煤化工庞大的投资已经蓄势待发，我们认为经过政策引导和科学规划后，产业将有序发展，其中的投资机会应区分不同阶段有各有侧重：

　　产业扩张初期，煤化工装备行业最先得到增长，将分享千亿规模市场增量，其中我们最为看好煤化工装备龙头企业太原重工；

　　产业扩张中期，煤基醇醚产业中具有规模和技术优势企业获得替代燃料市场发展的先机，其中具有规模优势的是兰花科创、天然碱，具备技术优势的是华鲁恒升、云维股份，但如果替代燃料标准较早出台，泸天化、天然碱及赤天化将因为二甲醚产能最先释放而提前受益；

　　从产业长期发展看，具有循环经济特征的能源化工一体化企业必然成为产业模式的主流，其中我们最看好中国神华。


　　太原重工（600169）

　　是我国最早的生产煤气发生炉等煤化工设备的企业，也是我国最大的工业煤气炉专业生产厂，具有I、II、III类压力容器的设计制造许可证，多年来已为冶金、机械、化工、建材等行业承建了200座冷、热煤气站，制造、提供各种规格煤气炉产品4000余台套，在煤化工设计制造领域积累了丰富的经验。公司与天脊集团、山西省化二院合作，消化国外先进技术，生产制造了鲁奇加压型气化炉，第一次实现了加压气化炉的国产化。

　　目前太重正在投资建设煤化工装备制造基地，总投资3亿元，一期投资约1亿元。项目建成后，太重将具备制造壳牌、德士古、GSP、鲁奇等加压型气化设备，合成氨、合成尿素、复合肥等化肥成套装备，合成甲醇、二甲醚、合成油设备，焦炉煤气、煤层气转化设备、煤焦油深加工设备等生产能力，产品基本覆盖了整个煤化工生产环节，年产值有望达到10亿元以上，成为国内煤化工装备制造能力最大的生产企业之一。

　　目前公司已承接了潞安环能煤化工项目的鲁奇加压型煤气化炉，根据我们的调研与分析，这种气化炉在国内具有良好的发展前景。

　　天科股份（600378）

　　公司已经掌握变压吸附技术（PSA），该技术可以制备煤直接液化中需要的氢气（公司中标了神化煤气化制氢项目）。同时公司还具有甲醇、二甲醚合成技术，公司有望在国内煤化工快速发展的情况下实现快速增长。

　　子公司宜宾天科作为天科股份煤化工发展平台，计划用5年左右的时间发展成为拥有30万吨甲醇、20万吨醋酸、10万吨二甲醚，以及120万吨煤矿的西南地区煤化工基地。


　　兰花科创（600123）

　　 2006年4月，公司通过了设立山西兰花清洁能源有限责任公司的董事会决议，公司以自有资金出资9800万元，控股50%，与山西光彩实业有限公司（出资4900万元，占25%），华阳集团（香港）有限公司出资（出资4900万元，占25%）共同投资建设20万吨甲醇10万吨二甲醚项目。

　　大股东兰花集团分别与香港华明集团有限公司、台湾富士康科技集团和印尼金光纸业（中国）投资有限公司签订了合同和合作协议，拟共建60万吨聚丙烯、百万吨二甲醚和10万吨聚甲醛3个大型煤化工项目，总投资338亿元人民币，其中引入外资16亿美元。

　　兰花科创具备煤炭资源优势，涉足甲醇、二甲醚业务在产业构架上具备先天优势。但煤化工项目投资期较长，在2008年前，相关项目难以给公司带来利润增量。

　　天然碱（000683）

　　公司计划发展天然碱产业、天然气产业和煤化工产业三大主业。

　　近年来经过一系列资产重组，主营业务逐步由单一纯碱转变为纯碱、甲醇及二甲醚、天然气并重的局面，公司在2006年6月受让内蒙古博源煤化工有限公司24%股权，后增持到47％，目前计划建设60万吨煤制甲醇项目。同时，公司正在建设100万吨天然气制甲醇项目。

　　目前博源煤化工拥有煤炭资源，煤田占地面积为21.85平方公里，资源总储备量为28386万吨，在鄂尔多斯丰富的天然气和煤炭资源的支持下，公司煤化工业务有望实现规模优势。

　　华鲁恒升（600426）

　　公司利用国产化多喷嘴水煤浆气化技术成功建成了第一套工业化装置，成功实现了烟煤对无烟煤的替代，新工艺合成氨生产成本降低20%以上。

　　公司利用原料成本优势迅速扩建了尿素（40万吨项目已经建成，年底投产）、甲醇（新建20万吨产能年底投产）产能及下游产品DMF产能。

　　公司计划新建醋酸和二甲醚等下游产品，我们认为其多联产体系的建立和完善有助于形成较强的竞争力。

　　云维股份（600725）

　　公司拥有成熟的焦炉煤气制合成氨（联碱）、电石乙炔法PVA、电石渣做水泥等装置及技术。

　　目前公司借助当地以及集团煤炭资源优势，正在建设从上游洗煤到下游焦炉煤气制甲醇、发电等深加工一体化装置，较为完整的多联产产业链完成后，公司将成为云南最重要的煤化工基地。

　　公司目前拥有年产105万吨焦炭和10万吨甲醇的装置，正在建设的多联产装置有：400万吨/年洗精煤、200万吨/年焦炭、20万吨/年甲醇、20万吨甲醇制醋酸、15万吨甲醇制二甲醚、30万吨/年煤焦油、10万吨/年苯加氢装置。