基本结论、价值评估与投资建议
铜管加工企业的盈利主要来自于加工费，受铜价波动的直接影响较小。盈利能力的强弱则取决于企业的产品结构、产品档次以及资金实力，产品结构或者产品档次是决定毛利率高低的关键因素，而较强的资金实力可以保证企业在铜价大幅上涨前提下仍可以稳定的组织生产。从行业格局上看，目前国内已经形成高新张铜、金龙铜管、浙江海亮三家领导级厂商为主导、中小型企业为补充的竞争格局。
高新张铜在国内外铜管行业中具备较强竞争力的企业。公司具备8万吨/年生产能力，通过近年大规模技术改造和产品结构调整，已经形成空调制冷用铜管、铜水管及管件、铜合金等三大系列产品，并在三大系列产品上均形成较强的竞争优势，优势主要来自于规模、工艺装备以及技术研发。
公司未来三年的业绩增长主要来自于产品结构的升级以及产能扩张。随着募集资金项目逐步达产，公司的产品结构将逐步调整为以高附加值产品为主，公司的超长冷凝管、大口径铜管以及超细超薄铜管实现进口替代。
预计公司06~08年实现主营收入分别达33.12亿元、37.35亿元和35.96亿元，实现净利润分别达52.5百万元、85百万元和109.4百万元，每股收益分别0.265元、0.429元和0.552元。
目前国内上市公司中，与高新张铜业务相关性较强的有三花股份、鑫科材料和精达股份，这些公司的动态市盈率在14倍左右。我们按照07年13~15倍的动态市盈率估值，高新张铜股票的合理价位应该在5.58~6.01元，价值中枢在5.8元左右。根据历史中小盘新股首日波动幅度情况，我们认为高新张铜股票首日上涨幅度在45%左右比较合理，即合理的询价价格为4.10元左右。
铜管行业赢利模式以及竞争状况
行业赢利模式
铜管的主要原料是铜、镍、锌等金属，铜管产品的定价模式为原料价格+加工费，铜管生产企业的盈利主要来自于加工费，受铜价波动的直接影响不大。各类铜管产品的加工费差别较大，主要根据各系列产品的竞争状况以及加工难度确定，如常规的空调连接管等低端产品的加工费在5000元/吨以下，而高端大口径耐腐蚀铜镍合金管加工费在50000元/吨以上。
对于铜管生产企业来讲，盈利能力的强弱主要决定于企业的产品结构、产品档次以及资金实力。产品结构或者产品档次是决定毛利率高低的关键因素，如低档的常规产品由于附加值较低、竞争较激烈，毛利水平很低，而高档的大口径耐腐蚀铜镍合金管吨毛利可以高达10000元以上；另外，较强的资金实力可以保证企业在铜价大幅上涨前提下仍可以稳定的组织生产。
铜管生产企业如何消除铜价波动风险：对于规模较大的铜管生产企业来讲，可以在现货市场按同一价格购入电解铜来锁定，如高新张铜对长年品牌大客户如美的、海尔等，产品销售价格中的电解铜价格为上月电解铜结算价的算术平均价，公司按照同一价格向供应商万向资源有限公司和深圳市金中钢工贸有限公司采购电解铜。
行业竞争状况
我国铜管行业先后涌现出大量生产厂商，经过近几年较为充分的市场竞争，行业内的企业逐步由分散走向集中，国内已经形成高新张铜、金龙精密铜管集团股份有限公司、浙江海亮集团有限公司三家领导级厂商为主导、中小型企业为补充的竞争格局。
在三家领导级厂商中，各自的产品结构以及竞争力又有所区别：
高新张铜的主要产品覆盖空调铜管、铜水管以及铜合金管，随着铜水管和铜合金管产品比重的不断提高，公司经营的季节性不明显。目前可以生产出最大口径为Ф324mm、最小口径为Ф1.6mm，壁厚为0.2~10mm的紫铜管及管件。公司的超长冷凝管、大口径铜管以及超细超薄铜管在国内同行中具有非常明显的竞争优势；
金龙精密铜管的主要产品是以空调制冷铜管为主，以及铜水管和铜合金，能生产的铜管直径范围为Ф4mm~Ф108mm，在超细以及大口径方面不如高新张铜；
浙江海亮是以生产铜棒、铜线、空调铜管和铜水管为主，公司铜管的产量较高，但在铜管综合竞争力不如高新张铜。
未来铜管需求的增长潜力
我国是全球第一大铜管生产和消费大国
铜产品制造行业根据可细分为铜管材、铜板带材、铜箔材、铜棒材、铜型材、铜线材等子行业，其中铜管材是铜产品制造业中发展最快的产品之一。近10年来，随着国内家用电器、汽车、机械设备、海洋工程等工业的快速发展，我国的铜管需求量大幅度增加，近几年国内铜管消费量每年以超过10%的速度递增，目前我国是世界第一大铜管生产及消费国家。
由于生产成本等原因，传统发达国家的铜管生产大量缩减，我国铜品制造企业产品出口量不断扩大，中国已经成为世界铜管产品制造中心。
进出口产品结构的变化反映出国内市场需求以及行业发展的转变趋势
近年来精炼铜管的出口比例有较大幅度上升，2005年精炼铜管出口比例由2000~2004年的68%上升到79%，而进口比例稳中有降，由86%下降到84%，铜合金管的进口比例却稳中有升，说明国内市场对铜合金管需求量在快速增长，而对精炼铜管的需求量呈现稳定或趋于饱和的趋势。
虽然近年来我国铜管净出口量不断上升，但附加值相对较低，进出口价差较大，特别是铜镍合金管的进出口价差几年来基本上都在一倍以上，说明我国的铜管产品与国外产品存在较大差距。
未来几年高附加值的铜管具有较大发展空间，能实现进口替代
“节材”是空调制冷用铜管的发展方向：我国基础材料相对匮乏，“节材”的技术和产品是整个制造业的努力方向。空调行业和铜管制造企业都面临着新一轮产品升级，追求低成本、高效率、高质量是共同的发展趋势。随着健康和环保观念日益盛行，空调器也正在向重量轻、体积小、健康节能的方向发展，这就要求内螺纹铜管直径越来越小，壁厚越来越薄，齿形越来越复杂，内壁越来越清洁。因此发展超薄、超细、高效节能的内螺纹铜管产品符合行业发展趋势。
我国的铜水管市场前景十分广阔：由于铜水管及管件具有强度大、韧性好、耐蚀、耐压、耐高温、抗冻性强、使用寿命长、不可渗透性、能抑制细菌生长、卫生健康等优异的性能，所以被广泛的应用于建筑用水（气）管道，发达国家铜水管使用占全部供水管材的比例在80%以上，而我国目前仅为1.5%，随着我国人民生活水平的提高，健康、环保意识的增强，未来我国铜水管应用比例有望大幅提高。
未来几年电力、海水淡化、舰船制造对铜合金管的需求有望快速扩大：复杂黄铜管和铜镍合金管等铜合金管具有高耐腐蚀性能，大量应用在电力、海水淡化、核潜艇及舰船制造领域，是大型冷凝器和热交换器不可缺少的核心部件和关键材料。
高新张铜的竞争力以及业绩成长性
公司在国内铜管行业具备较强竞争力
规模优势：公司具备8万吨/年生产能力，通过近年大规模技术改造和产品结构调整，已经形成空调制冷用铜管、铜水管及管件、铜合金等三大系列产品，并在三大系列产品上均形成较强的竞争优势，是国内铜产品制造业的领导级厂商。
工艺和装备优势：公司采用国际成熟的挤轧工艺，工艺调整灵活，技术改造方便，可低成本向其他铜产品延伸发展。公司技术和装备起点较高，部分关键设备为国外进口。公司目前所拥有的装备成新率较高，公司拥有的5000吨双动挤压机是目前世界铜加工领域最大的挤压机，生产装备在国际和国内均属于先进水平。
技术研发能力优势：公司是我国内螺纹管、铜水管、拉制黄铜管、热交换器用铜合金管的行业标准起草单位之一，是汽车同步器齿环材料的行业标准独家起草单位。目前公司拥有2项实用新型专利，11项非专利技术（其中2项正在申请发明专利），超细、超薄高效节能内螺纹铜盘管、高强度耐磨黄铜合金、耐蚀耐热交换器铜合金管材等产品的设计和制造水平国内领先。2005年以来，公司研发的“超长铜镍合金BFe10-1-1冷凝管”、“大口径薄壁BFe10-1-1铜镍合金管”等多项产品和技术填补了国内空白。目前公司已成为国家体育场项目（鸟巢）的独家铜水管供应商，另外公司已成为法国、韩国、巴基斯坦等海水淡化和电力企业的稳定供应商。
业绩成长性：通过募集资金项目投产实现产品结构升级和产能扩张
未来在2~3年内，随着募集资金项目逐步达产，公司在三大系列产品上均形成一定规模，总产能将超过年产10万吨。三大系列产品中的超薄超细内螺纹铜盘管、大口径铜水管及管件、耐腐蚀复杂黄铜管和铜镍合金管、汽车同步器齿环材料等高附加值产品将成为公司的核心产品，公司的产品结构将得到进一步优化。
公司盈利预测
盈利预测假设前提
随着公司高附加值产品比例的提高，预计未来几年公司的综合加工费有望稳中有升，我们保守预计空调铜管和铜水管的加工费维持在5000元/吨不变，铜合金管加工费07~08年有所上升。
盈利预测
我们预计随着公司产品结构的不断优化，公司的综合毛利率有望持续上升，预计08年的综合毛利率由06年的6.71%上升到8.57%。
预计公司06~08年实现主营收入分别达33.12亿元、37.35亿元和35.96亿元，实现净利润分别达52.5百万元、85百万元和109.4百万元，每股收益分别0.265元、0.429元和0.552元。
股票估值和定价
目前国内与高新张铜主营业务相类似的主要有金龙铜业和浙江海亮，但上述两公司均未上市，在上市公司中，与高新张铜业务相关性较强的有三花股份、鑫科材料和精达股份，这些公司的动态市盈率在14倍左右。我们按照07年13~15倍的动态市盈率估值，高新张铜股票的合理价位应该在5.58~6.01元，价值中枢在5.8元左右。
高新张铜目前正处于产品结构升级以及产能扩张阶段，随着未来全球海水淡化以及公司大口径铜合金管替代进口逐步推进，未来几年公司的业绩增长是具备可持续性的，因此我们认为5.8元左右的价值中枢是具备较高安全边际的。
根据历史中小盘新股首日波动幅度情况，我们认为高新张铜股票首日上涨幅度在45%左右比较合理，即合理的询价价格为4.10元左右。
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