国信证券研究所：赣南果业（000829）给予“推荐”评级

　　事项：公司预告前三季度以及第三季度净利润增长50-100%。

　　评论：

􀂄 多年积累、销售发力：

　　我们在8 月份的公司中报分析中指出，06 年天音通信主要策略为扩大销量，业绩增长主要来自于代理品牌手机的持续旺销，以及代理品牌的增加，公司多年的积累终于在06 年开始发力，06 年天音通信在诺基亚及三星GSM 手机的销售量上明显提高，同时伴随MOTO 新机型的大量推出，MOTO 的销量翻倍增长，前三季度预计公司的销售收入达到110 亿元，净利润在7500 万元左右。

􀂄 渠道变革、销售模式改变保证公司行业领先地位：公司民营企业特性、10 余年国际品牌手机分销经验都促使其在渠道扁平化以及探求新型商业模式方面明显处于行业领先地位。我们认为渠道变革后的效果之一即销售的激增已经开始显现，但是渠道变革带来的效率的提升尚未体现，前期渠道下沉、网络密布产生了大量的费用，在强大的销售平台上，未来的费用率会相应的下降，预期未来毛利率下降空间非常有限，费用率会随收入规模的提升而下降，利润率会有所回升。

􀂄 逐渐剥离非主业资产：

　　公司由于属于重组类企业，除天音通信外，仍存有一些投资性的资产，在股权分置改革之后，公司明显的加快了对于非主业资产的剥离。9 月20 日公司发布公告出售汇源果汁（赣南果业）有限公司49%的股权，虽然对于净利润的影响不大，但显示出公司剥离非主业资产的进度在明显加快。资产的更加专一化与清晰化都有助于提高公司的估值水平。

􀂄 调高全年盈利预测至0.44 元：公司三季度业绩预增50-100%，去年同期净利润为4640 万元，预计今年三季度净利润将达到6960-9280 万元，对应EPS 分别为0.276-0.368 元。虽然我们认为公司去年开始的销售模式转型以及代理品牌的增加对于销售大幅增长的驱动将在06-07 年显现，但公司的实际经营效果仍然高于我们的预期，我们根据天音通信良好的销售形势，调整其06、07 年净利润至11089 万元、14745 万元，调高EPS 至0.44、0.585 元，对应的动态市盈率分别为28 倍、21 倍。我们认为根据公司未来几年的增长态势，其合理市盈率应该为07 年25 倍，上调目标价位至15 元，维持“推荐”的投资评级。我们认同市场对于天音通信所处行业的某些担心，但我们认为手机以及其他消费类电子产品的销售渠道将较传统家电更加多元化、分散化、复杂化，目前来看，全国性的大型分销企业的职能尚无法替代。