投资者应从权证市场学到什么

　　回顾过去一年，权证市场几乎是在专家的批评质疑中走过来的，诸如引伸波幅严重偏高不合理、出现明显的负溢价不合理、认购认沽齐涨共跌不合理、贴钱行权不合理、末日权证仍价格高企不合理……现在有了一些完整的实例和经验，市场融汇贯通之后，相信市场力量将发挥更大作用，推动权证市场逐步走向理性应是毋庸置疑的大趋势。反思上述分析，其实目前市场大体上已经拥有了初级投资者所必备的大部分知识，包括认购认沽的原理特征、衡量风险的溢价率、衡量收益的杠杆指标等，简单概括，选择权证和操作大致上应该遵循以下的次序和方法。

　　先选方向，后选权证。也就是“看涨买认购，看跌买认沽”。

　　先选股票，评估正股的涨跌幅度，再挑选合适的权证。即要根据对正股涨跌幅的评估，来决定采取进取或者稳健的策略，正股波动性越大越好。如果对正股的走势有强烈的预期，进取者宜重点选有效杠杆较大的，以充分放大波幅，提高收益；如果要兼顾防守性，宜选择溢价较低，溢价越低越好，溢价越低，权证价格与正股价格之间的关联度越高。这是通常而言的结论，但难得各个指标配合得十全十美，操作上只能灵活取舍。

　　适度关注图表技术特征，除了分析正股的技术走势，还应注意权证的交易量，交易金额排名靠前的权证，代表受到资金的关注，短线动力通常会较强。

　　时间是权证最大的敌人，到期时间越短，时间价值会损耗得越快，所以权证只适宜短线操作，通常不宜长线持有。同样地，窄幅波动或无方向的市况也不宜买权证。趋势明朗而溢价、引伸波幅保持在合理水平，才是较好的入市时机。

　　剩余期限3个月以上的权证相对安全些。1个月内到期的权证风险很高，通常不宜沾手，特别是价外权证，时间价值损耗的速度加速，这时，就算股价上升，认购证的升值未必能补偿时间价值的损耗，出现正股涨认购证反跌并不奇怪。

　　权证作为一种衍生产品，其价值主要受几个影响因素：正股的价格；标的证券的波幅；距离权证到期日的时间；利率；标的证券预计派发的股息。其中正股的价格和波幅是最重要的，而利率和股息影响较轻微。

　　不过，上一阶段也有所欠缺，例如市场几乎不使用引伸波幅，这是衡量权证价格便宜还是偏贵的综合性指标，但由于涉及金融工程，较不直观；绝大部分投资者未能综合使用上述各种指标，根据不同情景下正股价格变化预期，对权证价格的相应变化形成合理预期（尤其是幅度方面的量化），这需要相对精细的测算和经验；市场对于权证的时间价值认识尚浅，例如对于深度价内而且存续时间长达18个月的五粮液认购证给予不到8%的溢价，相反，却给予武钢认购、深能等短于3个月的权证8%甚至更高的溢价。但实际上，时间越长代表着机会越多，时间越接近到期，理论上价内权证的溢价应该趋于0。笔者认为，这除了因为权证指标知识尚未普及之外，也由于目前市场上的权证都是股改权证，尚没有券商发行的备兑权证，而且市场流动性充足，权证交易商在大多数情况下没有必要提供流动性报价，缺乏引导权证价格合理定位的动力，而对于创设的限制也阻碍了交易商发挥作用。

　　还有一个遗憾是，市场还没有遇上真正具有“爆炸力”的末日权证，但这种机会可遇不可求，我们只能等待完美的“经典”组合条件的降临。

　　毫无疑问，过去一年的市场表现已经充分反映出投资者的学习能力，部分投资者将会率先进入中级投资者的行列，这时，其关注的目标将会是综合的胜算率和值博率，而为了达到这一目标，就必须通过引伸波幅、有效杠杆、Delta、Theta等指标，相对精确地估算权证跟随正股价格及时间的变动、比较不同权证的投资特性优劣、以及比较不同权证交易商的报价质量、售后服务的优劣。只有在投资者教育积累到一定程度，精细化的权证投资渐成主流，配合权证交易商能够积极发挥专业定价和市场调节的功能之后，权证市场的秩序和理性投资的气候才会形成。