平安证券研究所：G深高速（600548）下调评级至“推荐”

　　G深高速（600548）公告发行可分离债，潜在摊薄作用降低股票内在价值，下调评级至“推荐”。

　　事项

　　公司公告发行15亿可分离交易可转债，具体情况包括：

　　1、 6年期债，面值100元，每年付息，最后一年还本，债券利率未定。

　　2、 每张债券附送22个认购权证，认购权证存续期两年，上市满2年后的前10个交易日为行权期，每个权证可以认购1股公司股票。认购价格不低于募集说明书公告日的前20个交易日A\H股均价110%、公告前一日的A\H股均价。

　　3、 向A股流通股东优先配售，配售比例未定。

　　平安观点

􀁺 此次发行安排再次显现了公司优秀的管理能力：应当说，采用转债融资比之前我们预期

的公司完全依靠债务方式融资要差。不过我们仍然觉得公司的设计非常巧妙，显示出良好的财务管理能力。此次安排，公司可以用较低的利率获取一笔长期资金，规避了未来加息影响。由于公司认购权证的潜在价值加上目前市场对权证的普遍高估，公司即使以较低利率发债也可能会受到市场的追捧。同时对老股东的优先配售权则明显提升现有股票的吸引力。 推动公司以一个较高的价格发行新股。可以说在目前的市场下，可分离转债对公司来说是极优选择。管理层这种优秀的管理能力是深高速核心价值所在。

􀁺 方案对流通股东的价值在于优先配售可能获得权证的潜在价值：此次发行的认购权证的行权日在2009 年上半年。为市场所普遍认可的是，由于在建项目的陆续投入，公司2009年业绩出现明显的提升，根据我们的预测，公司09 年未摊薄业绩将可以达到0.45 元以上。因此公司的认购权证的价值可能远高于理论价值，而对老股东的优先配售，使得老股东有机会以理论价格获取权证，这是此方案最有吸引力的地方，不过企业债未来则完全暴露在加息的风险之下。

􀁺 下调公司评级至“推荐”：逻辑上说，目前股价上涨意味着行权价的提升，将降低认购权证的价值。但是乐于炒作权证的人可能会对优先配售权产生浓厚的兴趣，在目前一切参数还没有确定的情况下，猜测这种博弈的结果几乎没有意义。不过转债对业绩的摊薄作用显然存在，这将降低公司每股的内在价值。根据我们之前的贴现结果，公司的价值在5.65 元左右，考虑到此次转债股本扩张和财务费用节省双重作用，摊薄影响在13%左右，股票的内在价值为4.91 元，对比目前价格尚有10%左右的空间，我们下调公司的评级至“推荐”。