1H 2006联通实现主营业务收入402.5亿元,同比增长6.1%,净利润16.5亿元,同比增长19.1％。GSM业务累计用户数为10055万户，同比增长12.21％，GSM网络的营运状况逐步提升。CDMA业务累计用户数达到3453.4万户，同比增长11.69％。MOU、ARPU指针继续下滑。移动增值业务呈现快速增长势头，而长途数据互联网业务量和营收都出现了不同程度的下降。
06年GSM网络计划投资108亿，明显高于04、05年64亿和72.5亿的水平，年底前将有100个城市开通GPRS，可有效提升GSM网络经营效益。
CDMA用户增长缓慢，网络实装率不到的50%。通过集中采购降低终端采购成本，减少手机补贴等营销模式转型已实现盈利，引入SKT对提升联通CDMA网络的竞争力和经营效益当会大有益处。
预计国内将在07年初发放3G牌照，联通同时拥有两张网络，其3G演进策略变量较多。CDMA 2000 1X EV-DO升级时间短成本低，应为联通首选。预计将采用分阶段模式，先选择有业务需求的地区，从东部向西部，由重点省市到一般省市逐步拓展。
我们预计公司06-08年净利润分别为32.56亿元、35.92亿元和40.07亿元，同比成长13.97%、10.89%和11.55%。EPS分别为0.153元、0.169元0.189和元，P/E分别为15.31倍、13.81倍和12.38倍。目前公司股价估值偏低，P/B1.03倍，联通集团于近期推出增持方案，极有可能成为融资融券业务标的证券，建议买入，6个月目标价位2.60元。
1H 06实现净利润16.5亿元，同比增长19.1％，CDMA业务税前利润2.8亿
IH 2006公司实现主营业务收入402.5亿元,同比增长6.1%，营业费用和财务费用同比分别下降了6.0%和30.2%，盈利状况继续得以改善，1H实现净利润16.5亿元,同比增长19.1％。
GSM业务新增用户548万户，同比增长2.49％，累计用户数为10,055万户，同比增长12.21％，MOU为230.7分钟，同比上升35.7分钟，ARPU为50.0元，同比上升0.9元，显示联通GSM网络的营运状况逐步提升。GSM业务收入为264.7亿元，同比增长13.3％，由于竞争加剧，营业费用增长较快，成本费用15.1%的增幅高于收入增长，导致GSM业务的税前利润同比减少5.6%。
CDMA业务新增用户181.2万户，同比下滑41.64％，累计用户数达到3453.4万户，同比增长11.69％。上半年CDMA业务收入为126.9亿元，同比减少1.3％。CDMA业务MOU为272.8分钟，同比下降8分钟，ARPU为68.1元，同比下降10.0元。由于业务营销模式转型，控制手机补贴，导致用户增长放缓MOU和ARPU持续下降。而严格控制手机补贴的举措也减少了同期成本费用的支出，手机摊销成本与话费分成费用为28.56亿元，同比减少了14.47亿元，使得营业费用同比下降20.2%，保证了CDMA实现税前利润2.8亿元，而去年同期则亏损4.9亿。
移动增值业务呈现快速增长势头，1H移动增值服务收入为81.95亿元，主营收入占比上升至20.9%同比增加5.7个百分点。GSM和CDMA短信使用量分别为273.8亿条和83.4亿条，炫铃用户达到3198万户，占到移动用户总数的23.7%，1X用户达到1787万户，占CDMA用户总数的51.7%。而长途数据互联网业务由于市场竞争激烈，公司调整业务结构，减少无效投入，业务量和营收都出现了不同程度的下降。
06年GSM网络计划投资108亿，100城市年底开通GPRS
由于GSM网络服务仍以语音为主，一贯的低价策略使其用户多为中低端客户，价格敏感度较高，导致离网率居高不下（1H 06的月均离网率为2.68%。ARPU值始终与中国移动的GSM网络存在较大差距。
从联通06年计划资本开支看，220亿元的总资本开支中GSM投资为108亿，明显高于04、05年64亿和72.5亿的水平。联通再次开始加大对GSM网络的投资，提高网络覆盖，幷从重点城市开始分阶段对G网进行GPRS升级，年底前将有100个城市开通GPRS。
我们认为通过加大投资，提高网络覆盖，开通无线上网等数据服务，丰富增值服务，对提高GSM网用户质量和运营绩效，将会起到积极的作用。
营销模式转型助CDMA业务盈利，SKT入股有助于改善经营绩效
历经了前后三期建设耗资680亿元的CDMA2000 1X网络，其网络容量早已超过8000万户。但由于联通独特的机卡分离模式，使其无法更多地获得终端厂商的支持，再加上用户定位模糊以及竞争激烈等原因，CDMA用户数量增长一直比较缓慢，网络实装率不到的50%。而手机补贴模式虽能在短期带来用户的增长，但沉重的财务负担也导致CDMA业务长期处于亏损局面。
而此次营销模式转型，通过集中采购模式降低终端采购成本（上半年已集中采购手机240万部，下半年计划采购360万部），减少手机补贴、将分成与客户贡献挂钩等措施，有效减少成本费用支出，使得CDMA业务已开始实现盈利，但同时也导致客户增长放缓的不利局面。开源胜于节流，合理利用成本支出，有效拉动用户与收入的增长，也是现阶段不可或缺的手段。
6月份联通以定向发行10亿美元可转债的方式，引入了在CDMA和3G业务方面有丰富经验的韩国电信运营商SKT，除了引入资金外，双方还将在CDMA终端、增值服务、综合增值业务平台、市场营销、IT基础设施、网络六个方面进行合作，对提升联通CDMA网络的竞争力和经营效益当会大有益处。从中长期来看，不排除在3G发牌后，双方合作运营CDMA2000的可能。据悉双方将共同采购300万部手机，而首部手机共同设计定制的手机也将在07年初面市。
3G演进策略变量多，CDMA2000 1X EV-DO为最佳选择
由于国家扶持自主技术标准的态度明确，我国3G发牌时间很大程度上取决于TD-SCDMA的测试进度，根据现有信息判断，我们认为07年初发放3G牌照的可能性较大。联通同时拥有GSM和CDMA两张移动网络，业界关于分拆联通的传闻也时有不同版本出现，太多的变量再加之复杂的现实，使得联通不会轻易放弃其中的任何一张，尤其是在国内3G发牌日益临近之际，如何制订未来3G发展策略，对联通而言确实是一个艰难的抉择。
从近来联通重新加大GSM投资的举措来看，或许做好应对各种可能的准备，是联通既无奈又最现实的对策。在目前形势尚不明朗的情况下，做好两手准备对联通更为有利，但以目前联通的营收规模和利润水平，要其同时将G网和C网都发展为3G网络，无论是从资金还是运营管理上来讲都是不现实的。由于CDMA 1X先天的技术优势，可在短时间内，以较低成本完成3G网络的升级，应是联通3G演进的首选。
联通CDMA2000 1X网络要升级到CDMA2000 1X EV-DO，无需重新进行选址规划、架设基站等工作，只需增加或更换一定的电路板，幷增加有限的设备即可，预计联通CDMA网络的升级成本在200亿元左右。但由于目前其CDMA网络实装率不足50%，3G新增用户在运营初期也难以出现爆发式增长，且3G在应用方面尚未有突破性的进展。因此我们认为联通在部署CDMA 1X EV-DO无线网络时，会采用分阶段模式，初期先选择有业务需求的地区，从东部向西部，由重点省市到一般省市逐步拓展。
业绩预估和投资建议
由于3G牌照的发放至今没有明确的时间，而市场关于分拆联通及业务重组的各种传言也一直是甚嚣尘上，对联通的经营造成了一定的负面影响，最终方案还是要取决于国家有关主管部门的规划和决策，存在极大的变量和不确定性。
假设联通在07年初获得3G牌照，我们预计公司06-08年净利润分别为32.56亿元、35.92亿元和40.07亿元，同比成长13.97%、10.89%和11.55%。EPS分别为0.153元、0.169元0.189和元，按8月25日元的收盘价2.34元计算，P/E分别为15.16倍、13.81倍和12.38倍。
联通GSM网络运营状况正逐步提升，年底开通GPRS后可进一步丰富增值服务。而CDMA网络通过营销模式转型也已实现盈利。虽然单月新增用户数仍呈下降趋势，相信通过品牌营销战略的有效实施，适当加大成本投入，仍可以实现用户和收入稳步增长。目前公司股价估值偏低，P/B1.03倍，联通集团也于近期推出增持方案，加之融资融券业务即将推出，公司极有可能成为标的证券。股价下跌空间较小，建议买入，6个月目标价位2.60元。
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