万科权证惊醒“对价游戏”

8月28日，继宝钢权证之后又一张权证、同时也是沪深股市重开权证市场后的第一张认沽权证——万科认沽权证（简称万科HRP1）终于告别了市场。

　　华润发行的存续期9个月的万科HRP1，分红派息调整后的行权价为3.638元。而在8月25日收盘，G万科股价为6.40元。万科HRP1的价值都已经注定为零。

　　事实上，这种命运在几周甚至更久以前就已经注定了。如果说宝钢权证的行权价在最后的日子里和G宝钢正股的价格相差不大，还有一些悬念让投资者多捂几天的话，而万科HRP1早该成为持有人一致抛售的品种。然而，它却在最后的几个交易日里频频出现盘中的30％甚至40％的波动幅度，投机气氛可见一斑。细细想来，万科权证留给了市场不少警醒。

　　T＋0该不该给权证市场

　　无论是认沽权证还是认购权证，都有一种杠杆效应。看跌正股，就买入认沽权证，这样在跌势中也能赚钱。反之，看好正股买入认购权证，则可以获得更大幅度的收益。然而，这一点在国内的权证市场被彻底扭曲了。

　　为什么？因为权证本身的溢价就远远超过了其自身的理论价值。像万科认沽权证这样的废纸并不少，但其市场定价却依然维持在较高的水平。这样的情况下，看空市场买入认沽权证并不是避险，而是一种博傻。

　　为什么权证普遍存在高溢价呢？事实上，这与权证“T＋0”的交易模式关系密切。记得去年权证刚推出的时候，国泰君安的一些专业人士就提醒笔者，“权证除其本身与标的正股的价格差值外，还包含了时间价值。当然，在目前的市场上，其T＋0的交易模式使得它具有很高的交易价值”。现在想来，这种判断是完全正确的，因为市场上存在的大量投机资金是无论如何也不会放弃这个能够快速赚取波段差价的好战场的。

　　“T＋0”意味着资金的高效率进出，意味着差价利润的在较短时间内的反复出现。纵然权证已经没有了价值，但作为击鼓传花的游戏，有着巨大的利益诱惑，这就注定了权证的不理性。但毕竟这也是市场行为，资金是趋利的，只是这种游戏蕴藏的风险是巨大的。

　　那么引申一下，是不是可以看到一旦“T＋0”重开后，市场可能会面临又一个巨大的监管问题呢？

　　幸好没允许券商创设

　　21.4亿多份万科HRP1上市后市值最高达到22.26亿元，如今这些市值已经灰飞烟灭。不过，反过来一想，和宝钢权证一样，好在没有允许券商对这些权证进行创设。否则到了最后一日收盘，蒸发的市值就远远不是这些，而券商却赚得盆满钵翻了。

　　自武钢蝶式权证开始允许券商创设后，券商无疑锁定了一块巨大的蛋糕。高溢价之下的权证，其溢价越高，则券商创设的利润就越大。看看武钢认沽和武钢认购权证现在的价格，再看看G武钢的价格，在1元上方大量创设这些权证的创新类券商赚了多少。何况，随着最终的行权日到来，武钢蝶式权证的水份将被一点点挤干，甚至会出现其中一种权证成为废纸的情况。那样以来，高位创设并卖出权证的券商真是赚得“笑不动”了。

　　如果允许万科认沽权证没被创设，而头脑发热的投资者敢于去买则不知要为他人送去多少利润？

　　而无形之中，市场的风险是不是被放大了呢？这一点是否应当在推出创新制度的同时有所防范呢？

　　手持权证怎样保“对价”

　　一年之间，沪深两市已经上涨了50％至60％，很多股票都实现了翻番。其中也不乏很多G股的身影。G万科从股改复牌首日的3.78元一路翻倍。大股东当初派发的8份认沽权证已经沦为废纸，因股改而获得权证的持有人如果没有抛出，则到头来确实没有获得对价。事实上，股价的上涨确实帮了上市公司的大忙，原本准备用于行权的巨额资金得救了。

　　不过出现这种情况也难怪。因为不少公司股改时，大盘正处于低位，不料牛熊转折来得如此之快。因此，熊市中的有益于投资者的保本策略，到了牛市中却失去了意义。只有投资者逢高卖出认沽权证，才算给自己多一点现金对价的补偿。

　　就这一点来说，投资者在股改时应对自己获得的权证有更多一点的学习和认识。万不可把权证当存银行，一捂到底，最终成为废纸。