光大证券研究所：中国联通（600050）维持“最优-1”评级

中国联通今日公布半年业绩，以红筹口径计算，服务收入同比增长6.9%，其中GSM 收入同比增14.5%，CDMA 收入同比降0.3%；税前利润同比增长19.9%，EPS 同比增加20.2%达到0.223 元，低于此前预测0.013元。

　　以A 股会计口径计算，收入同比增长6.1%，其中GSM 收入增12.2%，CDMA 收入降1.3%；税前利润同比增长19.7%，EPS 同比增加19.1%达到0.078 元，低于此前预测0.007 元。以红筹数据为基础，我们评论如下。因为A 股仅为红筹的控股公司，故评论同样适用于A 股。

　　在用户增长基本平稳情况下CDMA 补贴力度降低

　　上半年，CDMA 新增手机补贴、以及期末余额进一步下降，从而有效降低了营业费用，CDMA 业务的营业利润率上升。

　　上半年GSM 收入增长14.5%，但人工成本增长35.6%，销售费用增长31.9%，管理费用增长18.4%，致使营业利润率下降到14.1%，低于05 年同期17.5%的水平，绝对额上GSM 营业利润下降了3.5 亿元。

　　我们不能确定，上述人工成本与费用增加，配合对GSM 网络投资力度的加大，是否意味着在传言的重组中，公司将保留G 网？

　　暂时维持全年0.48 元盈利预测，与公司沟通后再考虑是否调整

　　公司财报数字，在收入层面与我们预测没有差异甚至略好于此前预期；CDMA 综合成本控制略高于预期，从而上半年运营利润好于预测；但GSM 成本控制逊于我们估计。

　　维持“优势－1”投资评级

　　我们认为，联通A 股股价目前对基本面有低估；进一步地，未来行业重组对公司具有显著的实质利好，因此维持“优势－1”的投资评级。