国信证券研究所：华兰生物（002007）维持“推荐”评级

华兰生物（002007）利润大幅增长，提高业绩预期

􀁺 中期业绩好于预期，拟10 转赠5 股

　　06H 公司主营收入同比增长1.59%、主营利润、利润总额、净利润同比分别增长43%、77%、77％；每股收益0.40 元，略高于我们0.38 元的预期。中期公司拟以公积金转赠股本，方案为10 转5。

􀁺 毛利率提升和期间费用控制促利润大幅增长净利润大幅增长是由于：产品毛利率大幅提高12 个百分点；期间费用率下降1.13 个百分点。促使产品毛利率大幅增长的原因则主要在于：1）主导产品白蛋白自05 年下半年开始逐步涨价，因此与去年同期相比，我们估计白蛋白平均价上涨超过20％；2）除白蛋白之外的其它小制品产销放量，收入占比由去年同期18％提高至25％，在原料血浆紧缺的情况下，血浆的综合利用率大幅提高。

􀁺 盈利能力大幅提升

　　06 年上半年公司的利润增幅远高于收入增幅，净利润水平达23％，较往年大幅提高约10 个百分点；ROE 和ROA 水平也明显提升。值得关注的是公司盈利能力提升是在投浆量大幅下降的情况下取得的，反映公司较强的成本控制力。

􀁺 未来展望

　　下半年，由于全行业及公司自身收购浆站的进展都较预期缓慢，估计血浆原料的紧缺情况仍难以缓解，血制品的价格仍将维持在高位，估计公司全年的投浆量同比下降在30%~40%幅度，小制品的产销放量仍是重要的利润推动因素。

　　展望07～08 年，浆站收购完成后，公司将自主掌握原料资源，预计全行业血浆原料紧张的时间将长于公司，公司有望抓住白蛋白价格持续高位的的时间，扩大产销量，并推动小制品（含新产品）扩大市场份额。可以预计，公司将在近2～3 年血液制品的洗牌中进一步巩固龙头地位。公司的疫苗基地建设和产品报批等推进工作目前符合预期。

􀁺 提高盈利预测，维持“推荐”评级

　　预计06 年销售收入基本持平，但利润仍保持高增长。将06、07 年EPS 分别由原来的0.72、0.86 提高为0.75、0.89 元，净利润同比分别增长43%、20％。目前06～07 年动态PE 分别为26、22 倍。估值相对合理，基于公司在血液制品行业的龙头地位，稳步提升的盈利能力，以及未来基于血液制品、疫苗领域良好的成长性，我们继续维持“推荐”投资评级。

􀁺 风险提示

　　血制品十分偏重规模效应，投浆量对于对白蛋白的毛利率水平仍有较大影响，对于2 季度白蛋白收入和毛利率环比下降的情况建议跟踪观察。风险因素主要是：血浆站收购进展迟缓，血浆原料供应量远低于本文预期。