光大证券研究所：Ｇ博瑞（600880）维持“最优-2”评级

今日，我们关注的传媒行业重点公司－博瑞传播公布2006 年中期报告，上半年实现主营收入30033 万元，较去年同期增长12.05%，实现利润总额7525 万元，同比增长23.92%；实现净利润4674 万元，较去年同期增长18.83%。当期实现每股收益为0.26 元，与我们的盈利预测基本一致。

　　公司从事的印刷、广告、发行投递等各项报章经营业务均呈现出良好的发展态势。广告业务在国内报章广告整体增长放缓的背景下，利用区域经济、文化差异优势，积极拓展，依然取得了较高的增长，收入同比增长20%以上。发行投递业务在商报社有意控制发行量的情况下，保持了小幅增长，毛利率水平基本保持稳定。印刷业务在本期调整了与成都商报社的结算方式，以前单独核算的纸张供应转由印务分公司统一经营，从而使得以前单独计算的印刷劳务费变为“印刷劳务＋纸张”打包计算的收入与成本结构，变更后的毛利率为29.72%（低于北青传媒<1000.HK>上市前提供印刷业务的毛利率），虽然这一毛利率要低于之前分类合并计算的水平，但从长远来看，这将有利于关联交易到期后的长期合作。

　　我们注意到，公司上半年成立了户外传媒分公司，已实际投入500 余万元，用户购买成都核心道路灯杆灯箱广告位628 根及其他户外媒体资源。公司披露的这一资金投入水平要低于我们之前了解的资本支出，势必将进一步提升户外广告业务的盈利能力，对此，我们将做进一步的了解。对于公司开展户外广告业务，我们给予积极的评价：一方面，户外广告作为日益重要的媒体形式，对此类资源的掌控能有效提高企业盈利能力和规模；另一方面，户外广告在经营属性上属平面媒体，市场细分较为接近报章广告能够形成良好的协同效应。

　　下半年，公司利用自筹资金引进的德国高宝印刷生产线（投资额约3000 万元）投入运行，预计新增印力15 万张/小时。这将有效解决印务分公司的产能瓶颈，而且，该套设备为报印、商印两用机，公司将利用设备白天的闲置产能积极拓展商印市场，提高盈利能力。下半年印刷业务的盈利增长较上半年将明显提速。

　　此外，博瑞银杏餐饮业务的由亏转盈，将为公司全年的盈利带来近1000 万元的净增量，将对公司今年的盈利增长产生十分积极的影响。

　　根据中报的情况，我们维持前期对公司基本面情况较为乐观的判断，预计全年每股盈利预测将达到0.58元，维持对公司“最优-2”的投资评级。