光大证券研究所：G鲁泰（000726）维持“优势-1”评级

年业绩略有增长

　　2006年上半年公司实现主营业务收入、主营业务利润和净利润分别同比增长19.2%、2.24%和3.99%，每股收益为0.41元，基本符合预期。

　　2006年2季度，公司实现主营收入、主营利润和净利润分别同比增长21%、4.2%和4.4%，每股收益0.21元。

　　财务费用上升幅度得到控制

　　在经历了05 年财务费用的大幅上升后，在06 年1 季度高增长的基础上2 季度财务费用增幅得到控制，2季度同比下降21.4%。财务费用的下降主要受益于商业票据占比的提升以及短期融资券的发行。

　　公司6 亿短期融资券第一期3 亿元于2006 年2 月16 日发行，二期将在2007 年1 月底前发行。6 亿短期融资券可为公司节约财务费用约1500 万元，对抑制公司财务费用的增长起到作用。

　　与我们预期一致，公司毛利率呈现下降趋势。06年2季度公司色织布和衬衣毛利率均有所下降，但总体毛利率较1季度略有回升。

　　06年上半年综合分析，毛利率为27.7%，较上年同期下降4.54个百分点,主要是由于报告期内公司主要原材料原棉价格提高以及人民币持续升值所致。

　　我们在行业深度报告《博弈漩涡中的纺织业》（2005.12.5）中预测，06年国内棉花均价将比05年上涨7.6%，从上半年状况分析，我们认为06年实际情况将与我们预期比较吻合。06年1季度国内棉花均价同比上涨20%，二季度同比上升8.2%，上半年平均上升13.3%，导致公司成本上升和毛利率下降。

　　主要风险点提示

　　人民币持续升值。虽然我们认为公司可通过较强的国际竞争力导致的议价能力、成本中可贸易品的冲减和汇兑损益的影响，来部分冲减人民币升值负面影响，但持续的、较大的升值幅度仍将对出口占比达到76%的公司造成一定冲击；

　　内外资统一所得税。公司目前执行14%的所得税率，有望在08年实现统一的内外资企业所得税将使得公司净利润直接受到影响；

　　出口退税率下调。政府有下调纺织品出口退税率的意向，可能的幅度为两个百分点，以05年数据测算将导致公司净利润下降2000-3000万元。

　　维持“优势-1”投资评级

　　公司5000万米色织布项目一期1000万米产能的织机和配套设备已于上半年安装调试完毕，预计06年将新增色织布500万米，剩余产能将于07年底或08年初全部投产；500万件衬衫项目中，一条年产150万件的生产线已于05年10月投产，另一条200万件/年生产线有望于06年底或07年初投产。

　　假设内外资所得税的统一以渐进方式进行，08年调整为18%，不考虑其它风险因素，预计06-08年公司可实现EPS0.79元、0.98元和1.22元，同比分别增长7%、24%和24%。

　　如假设人民币每年升值3%、纺织品出口退税率06年下半年下调2个百分点、内外资所得税08年统一到25%，静态测算（即不考虑公司可能采取的各种应对措施）06-08年公司EPS将分别下降为0.75元、0.86元和0.98元，同比增幅分别为1.4%、15%和14%。

　　考虑到即使我们担心的风险因素全部体现，静态测算公司业绩仍能保持一定增长，且07年8倍的PE仍处于较低水平，维持“优势-1”投资评级。