国信证券研究所：莱钢股份（600102）维持“推荐”评级

2006 年上半年公司每股收益0.311 元，超出我们的预期

　　2006 年上半年公司共生产粗钢322.67 万吨，同比增长27.93%，商品坯材331.37 万吨，同比增长21.34%。

　　实现主营业务收入113.06 亿元，同比上升21.96%，主营业务成本100.74亿元，同比上升21.30%，实现净利润2.87 亿元，同比下降10.31%。每股收益为0.311 元，超出我们的预期。公司上半年业绩下降的主要原因是，国内钢材价格指数06 年上半年平均比05 年上半年平均下降23%左右，而成本同比下降只有10%左右。

　　产品结构调整和降本增效

　　05 年全年，公司的产品在建工程只有大H 型钢工程一项，其余的在建工程大都是原材料技术改造工程。公司正在着力于降低低附加值产品比例和降低公司生产成本。从06 年中报的主营构成中可以看到，公司普钢所占比例明显下降，型钢和优钢比例明显上升。在公司降低成本的努力下，型钢和优钢的毛利率还实现了同比增长。

　　财务负担增大及负债偏高加大公司经营风险

　　2005 年末，公司在建工程同比增加67.45%，所需资金绝大部分来自借款和自筹，导致公司短期借款05 年末同比增长290.73%。进入2006 年，公司的财务负担加重，06 年上半年，仅利息支出一项就同比增长122.10%，净增加6765 万元，财务费用增大影响了公司的净利润。

　　此外莱钢股份的资产负债率偏高。06 年中报显示为64.68%，加大了公司的经营风险。

　　股改方案实施已进入股改程序

　　由于公司目前正处于与外资谈判实施收购的关键时期，而且收购日期尚不确定，使公司股改拖至今日，股改方案必须结合收购一并进行。根据目前的情况，莱钢股份股改工作计划已进入股改程序。保荐单位是招商证券。由于涉及外资，预计股改方案初步是送股加派现，对价水平折合相当于10送3.0 股左右。

　　阿塞洛参股莱钢股份的方案正在报批中，不会受米塔尔合并阿塞洛的影响

　　收购方案与华菱集团基本类似，原则是为以其净资产为基础上浮10%-15%左右作为收购价格，在不违背国家对外资不能控股的原则下，双方基本达成各占50%股权的协议，现双方已草签协议。目前，莱钢资产评估已经完成，并已得到地方国资委的同意，现已呈报国家国资委和商务部，但由于米塔尔曾要约收购阿塞烙使阿塞烙并购的工作进程受到影响。现经过几个月的谈判，该收购案已变为双方合并，成立合并后的“阿塞烙-米塔尔”公司，并仍由阿塞烙相对控股，因此参股莱钢方案仍可继续进行，现正待钢铁协会出据行业意见后，由发改委正式批复，预计批复时间在今年9 月底左右。

　　投资建议：股改期间有套利机会，维持“推荐”评级

　　在股改实施前后有一定的投资或套利机会。目前该股价为5.50 元左右，按送3 股测算，股改除权后，股价仅为4.23 元左右，市盈率是7.29 倍，按10 倍的市盈率考虑还有38.3%的上涨空间。如果外资收购价为净资产上浮14.8%计算，则应在6.3 元附近，大概应有50%左右的落差，具备较高的套利空间。未来公司的外资并购、整体上市也为公司带来较好的成长空间。

　　预测公司2006 年净利润实现5-6 亿，预计每股收益为0.58 元左右，同比增长29.11%。我们维持对公司的“推荐”评级。