国金证券研究所：Ｇ鲁黄金（600547）维持“买入”评级

公司上半年实现主营业务收入达15.16 亿元，同比下降32.6%，下降的原因主要是上半年金价波动较大，公司的外购非标准金精炼业务大幅下降所致；上半年的利润总额和净利润分别达1.188 亿元和5539.9 万元，同比分别增长101.9%和64.93%，两者增长幅度差别较大的主要原因是06 年上半年和05 年同期公司控股子公司金洲集团合并时间的不一致，上半年实现每股收益为0.35 元；公司中报的其他要点为：

　　上半年公司自有矿产金的销售收入达3.575 亿元，毛利率达60%，而去年同期的毛利率为50%。上半年上海金交所的平均金价为153 元/克左右，按照153 元/克测算，公司上半年矿产金销量为2.33 吨，略低于我们的预期，我们认为主要原因是上半年矿山开采品位较低以及公司的产成品库存有所增加；

　　根据公司中报披露的数据测算，公司控股子公司金洲集团上半年矿产金的销售收入1.15 亿元，净利润为2900 万元左右，按照153 元/克均价测算，矿产金销量为750 公斤左右；

　　公司的产成品存货较年初增加1400 万元左右，大致增加230 公斤左右，根据测算的上半年矿产金销售，得出上半年公司矿产金产量在2.55吨左右，其中焦家和新城的矿产金产量在1.8 吨左右，略低于我们的预期，因为公司06 年全年计划生产矿产金为5.7 吨左右。上半年产量较低的主要原因是上半年矿山品位较低所致，公司年初时已经预期到上半年的开采品位将低于下半年。

　　从黄金行业看，我们看好06~07 年的黄金价格，供给受限、饰品消费增长、央行售金下降，地缘政治局势紧张等因素都有利于金价上涨。随着下半年金价恢复上涨态势，我们认为年底前金价有可能再创上半年新高。另外从公司层面分析，随着下半年公司矿山开采品位的恢复以及金价的上涨，我们预计公司下半年矿产金产销量超出上半年水平，效益也将大大高于上半年水平。

　　鉴于公司上半年外购非标准金精炼金大幅下降，我们将06~08 年的外购非标准金精炼金由28 吨下调到20 吨；同时由于上半年矿产金销量较低，我们将06 年矿产金销量由原先的5.7 吨下调到5.5 吨，07~08 年销量预测维持不变，全年160 元/克的销售均价预测维持不变。由于销量的下调，06 年每股收益的预测由原先的1.194 元下调到1.074 元。

　　鉴于我们对06~07 年黄金价格的看好以及公司股票目前的估值水平较低，我们维持前期的买入评级。