国金证券研究所：Ｇ重汽（000951）维持“买入”评级

06 年上半年公司实现收入4,641 百万元，同比增长31.5%，主营业务利润380 百万元，同比增长37.81%，实现利润总额133 百万元，同比增长66.55%，由于06 年起公司需全额上缴所得税（上半年实际所得税率为35%），使得净利润为86 百万元，同比增长7.94%，EPS 为0.34 元；

　　公司上半年共销售重卡22,680 辆，同比增长34.37%，集团公司共销售重卡31,303 辆，同比增长34.79%。重卡行业上半年销量为153,172 辆，同比增长4.2%，重卡行业复苏迹象明显，预计下半年销量将明显好于同期，全年行业增速为10%左右。公司上半年销量增长符合我们的预期，继续维持全年45,000 辆的销量预测；

　　上半年公司综合毛利率为8.4%，与去年同期7.87%相比，上升了0.54 个百分点，其中，整车毛利率为7.68%，比去年同期上升0.66 个百分点。据了解，由于财务做帐、经销商返利等原因，公司上半年整车毛利率通常会低于下半年，我们依旧维持整车全年8.53%的毛利率预测。配件业务毛利则由去年同期的26.57%大幅上升至51.76%，我们预测全年综合毛利率为8.7%；

　　公司期间费用控制也较为理想，营业费用与销售收入增幅一致，同比为31.51%，管理费用仅增加约5 百万元，幅度为5.93%，财务费用则为1 百万元的净流入，我们预计公司全年期间费率将由05 年6.1%下降至5.5%；

　　公司的其他业务利润出现约5 百万元的亏损，出乎我们的预料。此部分收支主要由销售材料、运输等业务组成，04、05 两年均为公司贡献约22 百万元利润，在我们此前的预测模型中也按照22 百万元的假设计入。据了解，今年由于整车生产任务较紧，公司其他业务未有太多精力，导致该部分业务出现亏损。根据半年报披露的情况，我们作出了相应的调整，假设该业务全年亏损10 百万元；

　　公司上半年应收票据较年初增加583 百万元，增幅为185%，应收账款则由年初374 百万元降至78 百万元。为应对资金压力的增加，公司短期借款由年初345 百万元上升至835 百万元，去年同期仅为50 百万元；存货变化不大，较年初仅增长3.2%；

　　经调整后，我们预计公司06-08 年EPS 分别为0.689、0.935 和1.158 元，07 年桥箱公司全年合并报表摊薄后的EPS 为1.165 元，按照13 倍市盈率估值，公司未来6-12 个月的合理价格区间为12.16-15.15 元，维持“买入”评级。