国金证券研究所：Ｇ新安（600596）维持“买入”评级

基本结论

􀂄 盈 利的增加主要来自于有机硅产品销售收入增加以及毛利率的提高。公司主营利润同比增加2951 万元，其中51％来自于有机硅的贡献。尽管销售收入同比仅增加5.34%、毛利率增加0.64%，但绝对数占据了公司新增利润的一半。目前有机硅单体售价较为稳定，为2.3~2.4 万元/吨，随着一甲和三甲高沸再裂解的工艺提升、有机硅单体产能6 到8、8 到20 万吨的扩张以及硅橡胶深加工为混炼胶、硅酮密封胶能力的提升，有机硅业务将成为公司利润增长的主要来源。

􀂄 草甘膦销量的扩大也是利润增长的一大因素。贡献新增利润的17％。虽然销售收入增加了31.61%，但毛利率同比下滑了21%，市场竞争激烈导致的价格从去年同期的3.2 万元/吨下滑至目前的2.6 万/吨，抵消了产能扩张带来的销售收入大幅增长的影响。

􀂄 公司将取得2300 万元的补偿费。起因在于山东某化工公司不当使用公司专利及专有技术。预计增加今年EPS 0.05 元左右。

􀂄 我们继续看好公司的理由是公司深加工能力增强，混炼胶与建筑密封胶的即将投产，一体化竞争力将得到提升。而对于市场关注的两个问题，我们予以简单评判：

􀃊 一是渝三峡甘氨酸（甘氨酸法生产草甘膦的原料）项目问题。渝三峡中试结束，粗步计算成本低于市场平均，渝三峡选择与谁合作将成为公司草甘膦业务的威胁，但环保因素会制约向发达国家的销售。公司草甘膦未来主要定位美国市场，新建IDA 工艺要比渝三峡氢氰酸路线环保，适合于发达国家市场的销售，毛利率应有所保证，因此，市场不应对这个问题过分担忧。

􀃊 二是与外商合作问题。面对国内有机硅下游需求的高速增长，公司开发能力明显缓慢。尽管混炼胶、建筑胶等 深加工产品即将投产，但能力还是有限，与外商合作的可能性很大，一旦成功，公司将享受下游行业高速增长带来的盛宴。

􀂄 维持公司“买入”评级。