逢低买入认购持有

权证品种分化明显，下周认购强势上涨

　　26日行情

　　2006年5月26日，权证市场依旧火爆，大部分认购权证走强。 昨天上市的 4.07亿份长电认购创下了中国权证市场权证交易换手率最低纪录,26日和昨日换手率分别为0.85%和0.23%。此前的最低换手率发生在首创权证上市次日,为1.57%。，市场对长电认购的惜售迹象明显，这充分表明投资者十分看好这只权证未来的走势。若市场未大幅回调,预计长电认购下周还有机会继续达到涨停价位。由于G中集基本面较好,且昨日中集认沽权证溢价率达到47%,因此获配权证的机构投资者并不看好其后期表现而选择了离场。26日G中集温和上涨5.44%，导致中集认沽渐行渐低，收市时小涨了4.153%。

　　26日钢铁板块逐渐企稳,钢铁类认购权证也跟着上涨。其中以邯钢认购和包钢认购表现较为突出，分别大涨了22.658%和12.269%。武钢认购、鞍钢认购和宝钢认购则分别上涨了7.096%、5.913%和3.386%。沉默以久的五粮液认购，在正股的带动下今天也开始蠢蠢欲动，尾市放量冲高后回落，收市时小幅上涨2.256%，预计后市还有更大表现机会。

　　同时昨日翻红的原水认沽、深能认沽、首创认购、华菱认沽、招行认沽、机场认沽、沪场认沽、、钢钒认沽、万科认沽和万华蝶式权证26日全部以下跌报收。

　　在此提醒投资者,宝钢认购权证剩余的存续期已经不足100天了, 紧接着是万科认沽的到期。8月份宝钢权证到期可能成为权证价值回归的触发点，也只有到了那个时候,权证市场才可能出现真正意义上的投资机会。

　　贵州茅台认沽权证(交易简称为“茅台JCP1”,交易代码为“580990”。行权简称为“ES070529”,行权代码为“582990”)将于2006 年5 月30日在上交所交易。有资格的证券公司可比照有关规定创设同种贵州茅台认沽权证。创设的权证可于2006年6月2日开始交易。

　　后市展望：逢低买入认购持有，坚决回避认沽权证

　　大盘26日企稳，缩量上涨了22.46点。涨家数为696家，跌家数为60家，下周有望走入新一轮的上升通道。之前听从我们劝告逢低买入认购权证的勇敢者，26日应该有较好收益。建议继续耐心持有认购权证(比如2到4个星期)，等待大盘强势时会有更好的收益。

　　一些权证品种,累积涨幅非常大,随着正股大幅调整也在所难免。由于资金介入程度比较深,成交一直保持活跃,预计认沽权证将以“下跌-反弹-再下跌”的方式进行价值回归。而从中长期看,认购权证多数预期较佳,充分调整后仍有投资机会, 一些认购权证由于伴随正股积累了较大涨幅，但并不存在较大泡沫，如五粮液认购权证、万华认购权证、包钢认购权证、武钢认购权证、鞍钢认购权证；首创认购权证存在一定的泡沫。另外考虑到钢铁股还有并购整合题材以及下半年钢价上调19%的利好,钢铁股认购权证将继续维持活跃。

　　本轮大盘调整也给一些勇敢的投资者入场机会，一些基本面优良股票的认购权证仍会有很好的表现，如五粮液认购权证、万华认购权证，勇敢投资者可以乘机抢筹；另外钢铁板块的认购权证也可重点关注，如估值较低并且有题材的武钢认购权证、包钢认购权证和邯钢认购权证；最后新上市权证也将是市场的热点。

　　重点品种推荐

　　下面就权证市场一些重点品种进行分析点评：

　　1、五粮液认购权证 推荐指数：★★★★★

　　G五粮液在连续阴跌后26日温和上涨，随着大盘走入新一轮的上升通道，G五娘液正股和认购权证后市应该有较大机会。

　　我们仍然认为五粮液认购是最安全最有投资价值的认购权证，适合短线、中线操作，五粮液认购权证一个月目标价为16元。

　　2、万华认购权证 推荐指数：★★★★

　　万华认购权证适合短线、中线持有，一个月目标价22元。

　　一、万华认购权证正股基本面良好，认购权证有望跟随正股获得较好收益。

　　二、万华认购权证由于券商创设需要先购买烟台万华股票，创设成本较高而没有进行创设，其流通盘仅仅5857万份，是投资投机炒作的好品种。

　　3、包钢、邯钢、鞍钢、武钢认购权证 推荐指数：★★★★★

　　市场上多家研究机构看好钢铁业近期走势，钢材下半年将继续提价, 钢铁板块整体上市以及并购整合题材，将有机会继续带动钢铁板块活跃并刺激认购权证继续走强。在牛市行情中,一旦在二级市场爆发收购大战,认购权证作为财富的放大器,将具有无限的想象空间。

　　G鞍钢不仅自有矿山能提供生产所需的85%的铁精矿,而且还拥有鞍山矿业公司和弓长岭矿业公司两大铁精矿原料基地,目前探明铁矿石储量93亿吨,约占全国储量的四分之一,近期辽宁关闭小矿等措施又为鞍钢储备了60.56亿吨铁矿石资源储量,因此公司的矿产资源十分丰富。与此同时,鞍钢还与澳大利亚金达必金属公司达成卡拉拉铁矿合作协议。投产以后整个项目将具备年产1000万吨以上成品铁矿的能力,公司将尽享着全球铁矿石暴涨时的相应利润,并将由此激发各路踏空资金对铁矿石巨头G鞍钢的大力追捧。公司借股改收购了集团公司的优质资产,并实现了集团的整体上市,这大大提升了公司的盈利能力,随着西区500万吨项目今年的陆续投产,公司的产能规模和盈利能力将大幅提升。公司目前是A-H折价率最高的个股,其A股后市面临着重大的市场机会。

　　G鞍钢前十大流通股东均为QFII等机构投资者,这在两市中绝无仅有,而国际资金的集中介入凸现了其巨大的投资价值。随着国际铁矿石谈判的即将结束,拥有矿产资源的该股有望迎来股价爆发的契机,其加速拉升行情将一触即发,可积极关注其正股和认购权证。

　　一个月包钢认购权证目标价调整为2.4-2.6元；邯钢认购权证目标价调整为2.5-2.7元。

　　武钢股价被压抑，很大程度上是受券商创设权证的影响，我们认为应该重拾价值投资，公司的绝对价值被低估，在板块轮动和二季度业绩环比增长的情况下，光大证券认为G武钢将会有所表现，其目标价格为4.0元左右。

　　武钢认购权证目标价格为2.0-2.3元。

　　4、雅戈尔认购权证 推荐指数：★★★

　　由于上市后累积涨幅较大，雅戈尔认购权证26日继续调整，尾市时有所动作。放量冲高后回落，收盘价格为5.065元。随着正股走强，雅戈认购应该还有表现机会。26日雅戈尔认购权证有望上6元。

　　同时由于认购权证流通份额不大，券商创设短期对雅戈尔认购权证影响不大。

　　5、长电认购 推荐指数：★★★★

　　与目前一些上市的权证相比,长电认股权证具有三大特点。首先,发行人不同。目前已上市权证均为上市公司非流通股股东发行的备兑权证,而长电认股权证为上市公司发行的股本权证。其次,权证性质不同。长电权证由上市公司发行,如果到期时权证被执行,上市公司的总股本将随之增加,造成股权的稀释和股价的除权。而目前已上市权证到期行权不会增加上市公司总股本。第三,具有附加的利益保护条款。G长电大股东三峡总公司承诺在行权期内以每份1.80 元的价格收购该权证,也就意味着其价值在行权期的底线为1.80元。

　　有券商认为,未来长江电力盈利将保持持续增长趋势。目前长江电力与三峡总公司已经形成良性互动格局。长江电力通过持续收购三峡工程的发电机组实现规模与效益的同步增长,三峡总公司通过出售三峡发电机组为长江上游水电项目的开发筹集资金,逐步实现“建设三峡,开发长江”的历史使命。同时长江电力本次发行权证募集资金67亿元全部用于收购三峡发电机组,为实现规模和效益的同步增长奠定坚实的基础。

　　而且G长电正股具有明显的债券特性,价格低于合理估值。由于近期权证市场火爆,投资人不断看高认购权证。目前长电认购价格已到4.019元，后市上涨空间将与G长电联系紧密，建议投资者密切关注其正股走势。

附录：指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价＋认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出.

　　(作者分别为湘财证券衍生产品首席分析师、复旦大学数学所理学硕士)