留意正股波幅,拣选贴价权证

本周美股在投资者对通胀及加息忧虑影响下出现大幅调整,至发稿时纳指本月已连跌8个交易日,全球其他多个国家和地区的股市受美股所拖累,纷纷从近年的高位掉头回落,港股也难独善其身,恒指自17328点的5年高位急跌至本周最低的16155点,短短数日内累积跌幅逾千点,幸好周末前又回到50天平均线附近,并有承接力渐渐显现,笔者因此预期中期走势未不会变坏。

　　留意正股波幅会否下降

　　目前港股的市场气氛已不如前,资金入市态度相信会较之前更为审慎,投资者即使继续看好后市,也要先评估港股短期内迅速回升的可能性有多大,这对权证投资者来说尤其重要。因为正股的波动性将直接影响权证的表现,倘若正股在一轮急跌后转为横盘整固,权证的引伸波幅有可能会跟随正股的历史波幅回落,权证的价格也会因而面对较大压力。

　　对于看淡的投资者来说,尽管目前形势看似较为有利,但也要留意引伸波幅可能出现下调的风险。理论上,正股的历史波幅下降,认沽证的引伸波幅同样有下调的可能,即使市况持续向淡,或者是正股仍在寻底,也有同样情况出现。笔者曾以恒指认沽证为例,讲述了如何运用对冲值(Delta)及实际杠杆(Effective　Gearing)等数据来计算权证的预期升幅或跌幅,而当中的例子是假设了权证的引伸波幅维持不变。相信大部份投资者也明白,引伸波幅是受到正股的历史波幅、供求情况及场外期权市场等因素所影响,不太可能会长期不变的。

　　评估引伸波幅的影响

　　如果要进一步评估引伸波幅对权证价格的影响,投资者可以利用另一数据Vega来作大致的评估。Vega可理解为对引伸波幅的敏感程度,用以计算当引伸波幅变动1个波幅点时,权证价格将出现的变幅。举例说明：假设一只4个月期、行使价16400点的贴价恒指认沽证,　Vega为7%,当引伸波幅由18%下跌1个波幅点至17%时,权证的价格约下跌7%。了解了Vega的数据,投资者便可对权证价格表现作出更全面的预测,以上述恒指认沽证为例,假设其实际杠杆为12倍,若预期恒指将下跌1%,引伸波幅同时会下跌0.5个波幅点,权证的预期升幅便约为(1×12)-(0.5×7)=8.5%。

　　波幅收窄　价外证值博率低

　　引伸波幅对价外权证的影响较大,而对价内权证的影响较小,在正股波幅收窄,引伸波幅回落的情况下,投资价外权证往往是“出力不讨好”。再以一只4个月期、行使价15600点的价外恒指认沽证为例：假设Vega为11%,比上述贴价的恒指认沽证高出4%,而实际杠杆为14倍,如果恒指下跌1%,引伸波幅下跌0.5个波幅点,权证预期升幅约为(1×14)-(0.5×11)=8.5%,即使其拥有较高的实际杠杆,回报仍是与贴价的恒指认沽证相若,但如果看错方向,就要承担较大的损失,所以其值博率相对较低。故此,如预期正股变动不大,引伸波幅有下调压力,拣选那些略微贴价在价内的权证是较佳的策略。

　　本周权证平均每日成交额较上周上升了3.6亿港元,达76.4亿港元；而本周大市平均每日成交额也较前周下跌了25.5亿港元,至367.6亿港元。本周权证占大市成交比重为20.79%,较上周上升2.28%,当中,认购证占权证成交的80%,而认沽证则占20%。