问号一大堆　权证游戏规则该向谁倾斜

"权证实时创设"将导致中小投资者彻底沦为券商随意"屠戮"的对象，权证即将成为券商独赢的工具

　　内地权证市场之所以“扎眼”，除了交易量领先世界和上蹿下跳的猴性之外，游戏规则的幼稚也是“功不可没”的。尚在襁褓中便频遭非议的权证实时创设交易机制，即是其中一个典型。

　　所谓“权证实时创设”，就是指券商可以在交易时间内瞬间创设权证，而不需要事先申请批准，等到权证价格下跌券商认为有利可图的时候，再回购注销的机制。据说，这个机制的最大好处在于，推动认购权证的估值水平下移及波动空间的缩小，从而抑制过度投机。

　　“抑制过度投机”的说法，人们似曾相识，去年11月出台创设权证规则时也是这个理由。而不同的是，当时虽然也遭到过权证炒家的质疑，但业界的评价却甚高，这回除了证券公司叫好，再很难找到知音了。管理层此举能否真正起到“保护投资者合法权益”的作用，看来要打上问号了。

　　人们不能不佩服这样一个妙到巅毫的“金融创新”。从此以后，券商创设风险和创设资金成本大幅下降，券商的创设注销热情将会空前高涨。这意味着权证的供应量被无限放大，权证市场的中小投资者彻底沦为券商随意“屠戮”的对象。

　　算上巨额交易量带来的每月上亿元的佣金收入，以及因频繁创设权证而收入囊中的可观收益，券商特别是创新类券商无不赚得盆满钵溢。与之对应的中小投资者中，虽然也有人放言日进百万，但有分析表明，权证交易过程中多数普通投资者大幅亏损。

　　作为股权分置改革中对价的一部分，权证重出江湖曾让投资者兴奋不已。半年过去，屈指算来，权证市场的最大赢家既不是获得对价的投资者，也不是因此得以少送甚至不送股的上市公司，而是处在清理整顿风口浪尖的证券公司。

　　无怪乎有人惊呼，权证即将成为券商独赢的工具，已经没有存在的意义。

　　券商该不该扶持？答案应该是肯定的，只是在扶持券商的同时，中小投资者更需要呵护。诚然，供给不足会导致非理性炒作，可能损害投资者利益，但供给过度同样可能导致价格偏离，使前期介入的投资者血本无归。这个尺度如何把握，显然是一个全新的监管命题。

　　用“好心办坏事”来形容这次“取经”可能有点言过其实，但如果能从股改的大局着眼，注意切实保护投资者合法权益，紧密结合内地股市的实际情况，才有可能将好事办得更好。

　　实时创设的灵感来源于成熟的境外权证市场，如果只学到了皮毛，没有严密的配套措施辅佐，就会有画虎不成反类犬的可能。年轻的内地权证市场需要有关方面拿出更多的智慧来设计、经营，也需要拿出更大的勇气来规范。

　　善于检讨自我是成熟资本市场的美德。比如，香港证监会去年曾提出有关完善衍生权证市场的六点方案，并为此展开为期两个月的咨询，今年初还将就衍生权证市场的咨询作总结。内地权证业务经过近半年的快速发展，也该到了重新审视、考虑相关游戏规则合理性的时候了。