50ETF权证推迟发行 是稳定股市还是潘多拉魔盒

12月19日无风浪　　

　　情节类似于对人民币升值日期的猜测，从几个月前开始，这一猜测就未间断。12月19日，据之前众多媒体的报道，将是上证50ETF权证推出的日子。但现在看来，尚需时日。

　　“19号肯定不会发行，已经延迟了。”国信证券金融工程首席分析师葛新元告诉记者。无独有偶，12月15日，某媒体报道称：有业内人士认为，一系列迹象显示，深交所权证创设的脚步已放缓，深市万科权证、钢钒权证、鞍钢权证上市7个交易日以来仍未见创设，再创设的可能性已变得越来越小。

　　8月22日，自武钢权证上市遭受恶炒之后，又有其他5只权证相继发行，其爆炒模式均得以原版复制。分析人士普遍认为，在面对“权证”这一新的投资工具时，国内的投资者表现得不够理性，加之初期可供选择的权证数量不多，结果出现盲目炒作，短期内成交量达到匪夷所思的数量级，使权证最终成为一个“博傻”的工具，股市击鼓传“证”，只看谁是倒霉的最终接盘者。

　　葛新元认为，深交所权证创设步伐放缓以及上证50ETF权证推出的延迟，并不是出于顾虑市场能否理性对待的问题，“投资者能否变得理性不是靠时间等待就能解决的，任何产品都必须经历试验阶段，”葛新元说，关键是看市场机制是否合理，“这次推迟发行很可能是因为监管层对市场还有顾虑，还没有下定决心。”

　　另一业内人士也持类似观点。该人士认为：前6只权证虽然都是因股改而产生，但并非只因股改而存在，国外资本市场中，权证交易已经发展得非常成熟，并且对整个股市起到了积极的作用，监管层必定是看到了国外权证的发展，才决定借股改之机顺势推出权证，“这是一个策略之举”，但是由于市场机制问题，权证在我国市场推出之后出现了一些问题，所以监管层可能仍有所担心，才一再更改上证50ETF权证的发行时间表。

　　据悉，国泰君安、国信证券以及光大证券等券商已早就发行上证50ETF权证向监管层提交了申请报告，但据可靠消息称，监管层尚未对这些申请报告作出批复，他们也没有接到任何试点通知。“如果要发行上证50ETF权证，必定要有相关的规则出来，现在连规则都没有，产品肯定不会推出。”某业内人士称。

　　除了发行时间未定之外，消息人士称，目前正在申请发行上证50ETF权证的几家券商，也并未就相关方案向上证50ETF基金发行人征求意见。

　　潘多拉魔盒？　　

　　针对上证50ETF权证的发行问题，众说纷纭。有分析称，上证50ETF权证将加速股价结构调整，抑制过度投机，稳定股市；也有人表示，靠发行上证50ETF权证来改善股市，长期来看只能是副省长作用更大，不啻于饮鸩止渴，权证已经成了潘多拉魔盒，上证50ETF权证自然也不例外。

　　那么，发行上证50ETF权证的目的究竟何在呢？就此，葛新元分析：第一，真正的权证市场应该是以券商发行的备兑权证为主的市场，而目前发行的权证都是以配合股改为目的、由上市公司大股东发行的股改类权证，因此，要真正健全权证衍生品市场，需要券商来做备兑权证的发行；第二，目前以个股为标的的权证，在标的个股股改之后，其估值体系尚处于磨合期，以这样的股票为基准发行的权证相对风险比较大，而以指数为标的发行备兑权证，风险则相对要小。

　　而频繁停盘，这必定会造成上证50ETF及其权证价格的波动。“但是，由于备兑权证的存续期一般在半年到一年之间，所以到期时上证50ETF的所有成分股应该都已经股改完成，所以股改对上证50ETF权证价格的影响不会很大。”葛新元表示。

　　长城证券某研究员表示，跟随指数的基金，如上证50ETF发行权证，比单只股票发行权证对整个市场来说，更有积极意义。他认为，就目前来看，单只股票权证均出现了大幅波动，造成了市场混乱，权证发行人与中小投资者权利不对等，后者处于被动和弱势地位，权证发行人只要存放一定的保证金或者质押一定量股票就可以随时公告创设权证，打乱了投资者的投资预期，这也是导致众多投资者损失和不满的原因。就他的观察和分析，在投资之前发行的权证投资者中，有80%以上的投资人是亏损的。而上证50ETF由于是指数的复制品，波动率较低，应该会比较稳定。

　　“目前已有的方案看，上证50ETF权证即使发行，规模也不会很大，并且发行价格应该不会很低，行权价格的设置也可能是深度价内，比如说5毛钱，那权证的内在价值就是3毛左右，不算很低，不会很容易被资金炒作。”

　　50ETF渔利　　

　　对上证50ETF这只产品本身来说，发行权证无疑是个好事。因为无论是权证发行人出于对发行权证进行担保的目的，还是权证投资人出于配合已有资产对冲投资风险的目的，都会认购50ETF份额，或者用一篮子股票换购50ETF份额，它的规模会增加。而聚集到50ETF上的资金越多，它的流动性越好，葛新元分析说。

　　有数据显示，自10月底起，就不断有大额申购资金频频在上证50ETF现身。截至12月9日，上证50ETF四季度净申购额已达11.16亿元，这表明，机构投资者已经对预期中的权证等创新产品进行提前准备。

　　有分析观点认为，未来无论是游资、散户炒作上证50ETF权证，上证50成分股必将成为博弈的重点，短期内这将会给上证50成分股带来一定的投资机会。特别是券商创设上证50ETF权证需要以现金或一篮子股票申购50ETF，这也将对上证50成分股整体起到拉升作用。

　　目前，上证50ETF的50只成分股中，有16只已完成股改，仅占不到1/3，另外还有部分正处于股改进行时，这意味着上证50ETF的成分股在未来一段时间将面临因股改而频繁停盘，这必定会造成上证50ETF及其权证价格的波动。“但是，由于备兑权证的存续期一般在半年到一年之间，所以到期时上证50ETF的所有成分股应该都已经股改完成，所以股改对上证50ETF权证价格的影响不会很大。”葛新元表示。