新钢钒是沪深两市第一个推出认沽权证方案的上市公司。认沽权证和认购权证相反,认沽权证的持有人有权按照行权价格把标的股票卖给权证发行人。也就是说,在到期时,如果新钢钒股票价格在4.85元之下,持有新钢钒认沽权证的投资者就有权以4.85元的价格把股票卖给发行人攀钢集团。与目前市场上的证券产品相比较,认沽权证最大的一个特点是持有人在股票下跌的时候能够获利,由于目前市场还没有做空机制,股票、基金、债券等的投资者都只有在市场上涨的时候才能获利。
新钢钒权证是一种标准的欧式认沽权证,其价格可以由经典的Black-Scholes模型来计算。使用这个模型之前首先需要确定模型的参数。我们以11月10日收盘价3.10元作为股票现价,以银行一年期定期存款利率2.25%作为无风险利率,存续期为条款中的1.5年,行权价为4.85元。我们通过对新钢钒历史股价的收益率的计算,得到新钢钒的历史波动率在26%左右。
应用Black-Scholes模型,我们得到新钢钒权证的理论价值为1.644元。根据香港的经验,权证上市后,其隐含波动率一般会比历史波动率高10%-15%左右,据此我们认为新钢钒权证上市后的合理隐含波动率为36%-41%之间,对应的权证合理价格为1.744元-1.805元。
我们可以发现,由于行权价比股票现价要高1.65元,认沽权证的内在价值很高。而与此形成对比的是,宝钢权证的内在价值现在为0。因此新钢钒权证的价格应该比宝钢权证高很多。但是最近宝钢权证暴涨,其隐含波动率甚至超过了100%,价格远远脱离了其理论价值。宝钢权证的疯狂,在一定程度上会影响新钢钒权证的上市价格。新钢钒权证上市后价格到底为多少,现在很难预测,有可能也被过分炒作,导致权证价格脱离其理论价值。
我们不鼓励投机,不管短期内如何涨跌,相信权证的价格最终会趋向于权证的合理价值。因此,我们建议一般投资者,如果新钢钒权证的隐含波动率低于历史波动率(按3.10元股价,对应权证价格为1.644元),可以考虑买入该权证;而如果权证大幅上涨,隐含波动率超过历史波动率的2倍(对应权证价格为1.956元),投资者应该考虑抛出该权。
由于其内在价值很高,导致权证对波动率的敏感性比较低,从理论上讲,权证的走势应该很依赖于股票的走势。