无原则无内容无方案 试点能试出什么？

无原则，无内容，无方案，我们将“具备启动试点的条件”，定义为“三无”试点，中国证监会负责人的相关回答，更像是对市场开出的一张“空头支票”。在没有明确任何条件的情况下，管理层通过这种“三无”试点，能试出什么来？又拿什么来试？

　　我们先展开两个假设：如果管理层启动试点，设定一个大体的原则性框架，而不对个股进行单独指导。那么，情况千差万别的股权结构，将给上市公司具体操作带来相当的难度，甚至非流通股东与流通股东的博弈加剧，或将使试点最终“流产”，达不到其中的效果，此其一。

　　其二，如果管理层将试点细化到每一家上市公司，并有明确的指导方案，那么，一个核心问题将不得不触及，A股是否含“权”？换言之，试点要么让利于民，推出“补偿”式方案，要么明确不存在“补偿”之说，让投资者预期落空。这将是让证 监会“两难”的抉择。

　　看似简单的“二选一”，却将再度考验管理层的大智慧。但我们从证 监会负责人的讲话中，对于试点，至少可以得出两个结论。

　　首先，解决股权分置试点的规模比较小。一方面是由于股权分置问题的庞杂性决定的，必竟在这个问题上，不是由证 监会一家所能拍板的，跨部门的利益如何协调是关键；另一方面，央企大扩容的任务也决定了，难有大规模的资金去配合更多的试点的开展。对于这一点，证 监会也认为，试点要“与市场的承受程度统一起来”。

　　其次，解决股权分置试点将“先易后难”。股权结构简单的上市公司，有望获得优先试点。解决股权分置问题牵涉的利益主体越多，管理层就越难协调。无论是目前政策的执行力，还是试点“破冰”意义来看，由简入难将是证 监会一个不错的选择。同样，证 监会也承认，解决股权分置问题也是一个“非常复杂的市场问题”。

　　相比较于证 监会负责人的“潜台词”而言，解决股权分置试点的不确定性因素简直不计其数：试点何时推出？A股到底含不含“权”？“公众投资者”利益如何保护？试点是在同一个市场中进行，还是在两个不同的市场中进行（除A股外，还有前一段时间的“C”股市场）？试点展开后，“C”股是否还有存在的必要？试点是一步到位“全流通”式地解决？还是以以前曾出现过的“国有股减持”式地解决？……

　　现阶段，没有人能给出答案。但证 监会的“具备启动试点的条件”，将引导更多的投资者去深入思考这个问题。或许，这正是管理层推出“三无”试点的目的所在。

　　通过上述分析，在我们看来，管理层这种“八面玲珑”的试点，起码能起到三个作用：回应市场此前关于解决股权分置的传闻，达到稳定市场的作用；继续给市场“补偿”式解决的预期，留下想像空间，人为地制造扩容行情；趁热打铁，试探市场对解决股权分置的承受能力，间接向市场征求试点方案。

　 (光大证券)