黄金股：股价水平仍未高估

周一黄金股普遍收高，主营业务为黄金的中金黄金（600489）涨8.65％，山东黄金（600547）涨4.80％，此外黄金收入占主营业务一定比重的江西铜业（600362）和铜都铜业（000630）涨幅也都超过4％。

黄金股上涨有基本面的原因。其中美元贬值拉动金价走高是主要原因。最近美元对各主要货币贬值势头不减，欧元/美元创出历史最高，上周一度突破1.30。美元汇率的下跌使得以美元标价的黄金内在价值量及供求关系不变的情况下将相应走高，此外中东地区局势紧张、亚洲国家需求增加促使黄金供求关系向有利于卖方的方面发展。纽约商品交易所黄金期货价格收高至16年来新高，接近每盎司440美元的位置，如果从2001年3月每盎司260美元的低位算起，累计涨幅达70％，其中近3个月涨幅超过15％。

与之对应，国际市场黄金股亦有良好表现。据统计，纽约交易所贵金属行业近3个月股价平均涨幅达25％，远高于同期道琼斯工业指数5％的涨幅。相对来说，国内股市中黄金股表现一般，近3个月股价基本原地踏步，如果从年初起算，平均跌幅超过30％。

笔者认为，在黄金价格不断攀升的背景下，黄金股走强是合理的。因为金价走高会直接提高公司的毛利率，增加营业利润和每股收益，从而提高估值水平，吸引投资者买入。但是，由于国内很多公司本身不具有矿源，金矿品位相对较低，今年较高的能源、原材料价格反而降低了公司的毛利率，收益增长主要依靠产量的扩大。以山东黄金为例，公司今年前三季度主营收入同比增长113.25%，但净利润同比增幅仅31.27％；中金黄金今年前三季度主营收入同比增长57.74％，净利润同比反而下降25.31％。

不过，尽管业绩增长幅度小于收入增幅，黄金股还是受到了包括基金和QFII在内的各大机构青睐。中金黄金第一大流通股东为瑞银集团，截至到9月30日持有457.21万股，中信经典配置、银河银泰理财基金也持有逾100万股；看好山东黄金的机构似乎更多，截至到9月30日，瑞银集团持有388.21万股，景博基金、国联安德盛小盘、中信经典配置、德盛稳健、裕阳基金等8家机构持有逾100万股，前十大流通股东持有37％的流通股。显然，机构投资者对于黄金股的未来表现相对看好。

目前国际市场黄金股平均市盈率为48.1倍，市净率为3.4倍，净资产收益率为4.2％，山东黄金市盈率和净资产收益率指标均优于国际水平，中金黄金市净率指标优于国际水平。考虑到明年这两家公司分别收购集团公司资产后业绩将大幅提升，目前的股价水平并未高估。当然，基本面决定股票内在价值，短线市场走势主要由资金流向决定，诸如人民币升值预期等因素可能影响国内金价，对于股价走势有一定的负面影响，但短期来看，黄金股和国际金价走势关系将进一步相关。（海通证券研究所 张崎）