中国证券市场报告：资本市场功能在重新定位

证券之星4月7日据上证报：3月份行情回顾

　　3月份大盘依旧保持上涨态势,创出了"6·24"行情以来的新高,月线收出一根上下影线较短,实体亦较短的小阳线。盘中大盘蓝筹股整体处于休整状态,而题材股表现良好,形成了个股各领风骚三五日的格局

　　3月份以来股指基本上维持前期震荡上行格局,在上旬探至前期低点1630点一线之后出现了连续拉升,并在3月17日盘中突破了"6·24"行情高点1748点,3月22日则创出了本轮行情新高1760点和收盘新高1755点,其后出现了一定的调整走势。从月线来看,本月收出一根上下影线较短,实体亦较短的小阳线,依旧保持着上涨态势,同时大形态上有构筑大型三重底迹象,目前股指正运行在该形态的颈线位附近。唯一美中不足的是,月成交额较上月锐减15%,表明市场活跃度有一定程度的下降。目前上证指数月线已经形成5连阳走势,股指涨幅亦超过30%。结合近几年月线走势看,仅有2000年1月至7月间的大牛市形成过7连阳走势,其它时间基本上呈阴阳夹杂状态,这使目前的市场处于一个较为敏感的阶段。

　　一、货币政策适度紧缩

　　月初,中国人民银行行长周小川在"中国经济50人论坛"2004年年会上表示,当前通货膨胀趋势值得关注。此前,央行在2003年《货币政策年底报告》中坦言,我国经济在快速增长中的矛盾和问题,突出表现在部分行业盲目重复建设、能源交通出现了多年少有的瓶颈,通货膨胀压力加大。

　　经济发展中的通胀压力和潜在的通缩使央行在制订政策时将保持谨慎态度。正如报告指出"十分有必要保持货币信贷适度增长,从源头上遏制因投资膨胀而导致的投资品价格领先上涨"。

　　总体来看,今年货币政策将保持稳健。在中间目标选择上,贷币供应依然是央行调控的重点,利率会保持相对平稳；在货币政策工具选择上,公开市场操作+窗口指导的微调模式依然会是央行的首选。上调利率等较为猛烈的政策出台的可能性非常小。而且在央行票据发行压力较大的情况下,央行有可能选择"上调存款准备金率+下调(超额)准备金率"的组合方式,单纯的上调存款准备金率的可能性较小。这种组合操作既有利于降低票据发行压力、调控货币供应量,又有利于加快利率市场化进程。目前,中国人民银行已决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度,而央行行长周小川多次重申暂时不加息也表明目前的紧缩力度是较为有限的。

　　二、券商发债、新基金发行、企业年金入市、社保基金扩大入市比例使资金供给不断增加

　　月中海通证券、中信证券、长城证券分别被获准发行40亿、10亿和2亿元的债券,这表明券商发债已经进入到一个实质性操作阶段；同时由于券商在集合理财方面亦有所动作,因此券商年内可入市资金将达到800亿元左右。而从3月中发行的海富通等几家开放式基金的初次募资额来看,都超过了100亿元,这充分表明,市场永远都不会缺乏资金,缺乏的只是信心。伴随着基金审批速度的加快和程序的简化,今年可入市的证券投资基金有望达到2000亿元。

　　而在企业年金方面,由于内地每年可形成200亿元的增量增金,因而企业年金今年入市规模估计为200亿元；目前已有12家 O F I

　　I,获此投资额度合计为17亿美元,估计年内 O F I I将达20家,可入市资金为400亿元。

　　而保险资金今年可以直接入市的资金在400亿左右,而社保基金目前已将入市资金比例提高到25%-40%左右,这些资金一起构成了充足的资金供应。

　　三、新股发行节奏加快,但大盘股数量较少,资本市场的功能在重新定位

　　3月份共发行了11只股票,基本上保持2天一家的速度,但从流通盘来看没有超过1亿股的,最大的浦东建设也只有8000万股的流通盘,绝大部分是流通盘5000万左右的小盘股(见附表)。

　　此外,证监会股票发行审核委员会批准的筹资情况为,合计通过18只,其中首发11只,再融资7只。批准配股3只,分别为:中科三环(000970)、佛塑股份(000973)和顺鑫农业(000860)；批准增发一只:小商品城(600415)。

　　从这些股票的状况来看,并没有一味地向大型国企倾斜,而主要侧重于一些高科技和基础设施、电力、医药等行业企业,这表明新股发行正逐步向一些瓶颈行业倾斜,资本市场优化资源配置的功能正逐步完善,这和前期国务院《九条意见》的思路保持了一致。

　　四、板块特征不明显,个股独立性行情为主流

　　通过对3月份上涨和下跌前10名股票的分析,可以发现基金重仓的大盘蓝筹股除了个别品种表现突出外,大部分表现平淡,整体处于休整状态。而题材股表现良好,涨幅居前的基本上为各类题材股。3月份德隆系旗下的三只个股则出现明显放量下跌现象,表明部分机构趁市场回暖之际,大规模套现出局。此外

　　S T股跌幅居前,也表明市场对绩差股的回避。

　　3月份个股上扬借助的主要题材为各类股权转让、大比例送股以及新兴产业推动下的成长性预期。由于市场中仍有80%的个股股价低于2002年"6·24"高点,故市场的新增资金在此类个股短线运作,形成了3月个股各领风骚三五日的格局。

　　股票名称 发行价(元) 发行数量(万股) 筹资金额(亿元)

　　宝龙汽车 9.08 2500 2.27

　　康 恩 贝 8.25 4000 3.3

　　郴电国际 5.58 7000 3.836

　　滨州活塞 8.00 4000 3.2

　　好 当 家 7.00 6000 4.2

　　动 力 源 8.29 3000 2.487

　　交大博通 8.26 2200 1.8172

　　莫高股份 5.68 5600 3.1808

　　益佰制药 14.4 2000 2.88

　　空港股份 6 4000 2.4

　　浦东建设 4.85 8000 3.88

　　总 计 48300 33.4510

　　重点板块分析

　　■煤炭板块

　　2004年国际煤炭价格将继续走高,投资者可重点关注以下几类煤炭股:

　　(1).企业经营规模大的煤炭股。经营规模大的企业会因煤炭价格上涨受益较大,而且近期中国煤炭工业协会提出构建4-5个跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营的亿吨级别大型企业集团,上市公司由于拥有规模和管理上的优势,无疑有可能成为这一政策的受益者。这对于像兖州煤业、上海能源、国阳新能等较大规模的上市公司来说无疑是有利的发展机遇。

　　(2).产能扩张较快的优质煤炭上市公司。煤炭股的最大特点是主业鲜明,目前优质炼焦煤和动力煤供不应求,且价格上涨幅度较大,拥有优质煤炭企业的将拥有更多的业绩提升机会。可重点关注国阳新能、山西焦化、神火股份。

　　■深圳本地股

　　深圳本地股的活跃有政策、资金等各方面的原因,投资者对该板块应引起高度重视。在各种因素推动下可重点关注以下几类深圳本地股:

　　(1).房地产板块,如深宝安、深深房、深宝恒等。深圳的房地产由于深圳对外开放面临更大空间的发展,香港等周边地区资金也会更积极介入房地产业,使该地区房地产升值速度有望加快。

　　(2).电子、软件加工制造行业,如赛格三星、金证股份、中科健等。深圳是电子产品、软件等加工生产基地,由于深圳的人力成本比香港低,深港合作将为制造业带来新的发展机遇。

　　(3).港口、机场等公用事业股。随着深市上市公司并购发展以及对外开放的深入,港口、机场已成为外资的关注重点,如深圳机场、盐田港等。

　　■小盘股

　　尽管2003年市场演绎的是大盘蓝筹股行情,但随着行情的深化和演变,2004年市场将呈现多元化格局。对于小盘股而言,其良好的成长性将成为机构资金的建仓对象。当然在选择投资小盘股时也应充分考虑公司的基本面以及公司是否具备良好的成长性等因素。

　　在深市重新恢复新股发行以前,投资者可重点关注一些流通盘较小,在沪市上市的股票。这些个股有望成为引领大盘的新热点,如金证股份、交大博通等。

　　■银行股

　　尽管银行股面临诸多负面因素的困扰,如再融资问题,央行的紧缩政策以及建行、中行的股改等,使市场对银行股走势产生巨大分歧。但从估值角度分析,五只上市银行股做为一个整体,不足400亿的流通市值是否偏低,是否有足够能力去抵御上市公司将面对的各类风险,需要理性分析。从深发展、招商银行的发展轨迹可以看到,银行业的成长空间并不小,正是因为有各种各样的不利因素困扰,才使市场对银行股的估值产生分歧。从中线角度讲,这种分歧导致的结论是过于悲观的。如果4月份银行股再次出现回落,则战略性投资者应可以积极介入。

　　3月份重要信息点评

　　■证券公司发债融资终于启动了。中国证监会核准了中信证券、海通证券、长城证券三家证券公司发行公司债券的申请,本次核准发行的债券规模共计不超过42.3亿元,其中中信证券不超过10亿元,海通证券不超过30亿元,长城证券不超过2.3亿元。

　　点评:证券公司发行公司债券对于改善券商融资结构、增强持续发展能力、提高综合竞争力和抗风险能力无疑具有重要意义。可以预见,发行公司债券作为合法的长期融资渠道,将成为证券公司融资的重要方式,今后将陆续有符合条件的证券公司通过发行公司债券筹集长期资金。

　　■保险资金准备以多种方式直接投资资本市场。

　　点评:中国保监会有关负责人表示,保监会正在研究制定保险资金进入股市的框架。基本框架为:保险资金入市规模和速度取决于资金运用风险控制的能力和水平,这是首要前提；第二是借鉴国际经验,确立循序渐进的原则；第三是强调保险资金长期价值投资的理念。保监会正在研究制定《保险资金运用内控制度指引》,希望保险业的内控制度与国际经验接轨。当《保险资金运用内控制度指引》等相关法规出台后,也就是保险资金进入股票市场的时间。

　　■证监会抓紧研究融资绿色通道。

　　点评:优质上市公司对于融资"绿色通道"的企盼由来已久。由于融资通道的限制、融资资格的要求,以及希望融资的上市公司众多,很多优质上市公司再融资时"排队等候"的时间较长。其间,他们所希望投资项目的市场状况以及股票市场都很可能发生较大变化,从而对公司经营造成影响。业内人士普遍表示,证券市场要想富有效率,就必须做到赏罚分明。既要对违规行为重拳出击,也要切实为好公司提供融资"绿色通道"。唯此,才能使证券市场优化资源配置功能得到真正发挥。

　　■深圳证券交易所提出尽快启动中小盘股市场。

　　点评:3月5日召开的深交所第三届理事会第十六次会议就深交所如何做好下一步工作进行了认真讨论,提出了尽快启动中小盘股市场,进一步加大市场创新力度,继续探索和推动会员席位制度改革等意见和建议。中小盘股市场启动对市场的影响有待进一步观察。

　　■中国首现百亿基金,两基金首发突破100亿份。

　　点评:今年来,证券投资基金销售持续火爆,新基金首发规模纪录不断被改写。海富通旗下的海富通收益增长基金首发规模预计达到了约131亿份基金单位,中信旗下的中信经典配置基金首发规模也超过了110亿份基金单位,双双成为中国基金业首次突破百亿份额的证券投资基金。此次首发规模突破百亿份额的两只基金都是股票型基金,而先前创下首发纪录的都是保本型或准货币市场基金。股票型基金的火爆很大程度上得益于投资者对未来股市的看好。基金力量的壮大会进一步推动市场的稳定发展,而不同投资取向的基金会使市场呈现多元化的板块特征。

　　■央行一季度调查显示:居民股票投资意愿增强。

　　点评:中国人民银行日前进行的2004年一季度城镇储户问卷调查显示,股票投资因股市回暖而升温,基金投资逐渐得到大家认同。与此同时,储蓄意愿仍保持稳定。调查显示,在当前物价和利率水平下,选择"购买股票或基金"的居民占比为11.4%,较上季提高5.4个百分点,较上年同期提高5.8个百分点,是2001年3季度以来选择人数最多的一个季度。

　　■中国银监会、中国证监会、中国保监会召开了第二次监管联席会议,就贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》进行了沟通、讨论和协商。

　　点评:联席会议提出,在建立有效防范风险机制的前提下,银行将为符合条件的证券中介机构提供融资服务；健全相应的监管法规制度,保证保险资金审慎有序地进入资本市场；进一步完善相关政策和办法,为资本市场健康发展营造良好环境。参加会议的三方人士均认为,大力发展资本市场是一项重要的战略任务,对支持我国经济社会的全面发展具有重要意义。认识统一后,相信未来会有具体举措出台,资本市场将好戏连台。

　　■全国社会保障基金理事会24日在北京召开了第一届理事大会第三次会议。

　　点评:中共中央政治局常委、国务院副总理黄菊讲话时强调,拓宽资金来源渠道、提高投资管理水平、实现全国社会保障基金的保值增值,对于完善我国社会保障体系、确保社会稳定和国家的长治久安具有重要意义。全国社会保障基金自2000年建立以来,基金资产总量不断增加。2003年全国社保基金实现了投资收益稳定增长的目标,截至2003年底,全国社保基金总资产达1325亿元,其中累计实现收益65亿元。在党中央、国务院的重视和领导下,全国社会保障基金理事会弘扬求真务实、开拓创新的精神,在拓宽资金来源渠道、加强风险管理、提高收益水平上做了大量的工作。2003年全国社保基金的投资管理向着规范、稳健,专业化、市场化的目标迈进了一大步,取得了新成绩。黄菊强调,发展壮大全国社保基金,要继续稳定和扩大资金来源；要加强对资本市场的研究,提高应对市场变化的能力,进一步提高投资管理水平,实现基金保值增值；要加强内部控制制度、人才队伍和信息化系统的建设。在此次会议上,决定全国社保基金今年股票投资比例从目前的5.1%提高到25%,可上下浮动5%。

　　■中国人民银行决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度。

　　点评:经国务院批准,中国人民银行决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度。差别存款准备金率制度的主要内容是,金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。实行差别存款准备金率制度可以制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张,此项政策调整不影响企业和居民的经济生活。考虑到我国各类金融机构改革进程的差异,尚未进行股份制改革的国有独资商业银行和城市信用社、农村信用社暂缓执行差别存款准备金率制度。

　　4月份行情展望

　　4月行情将在一个较高平台上展开,市场所面对的基本面环境也较为复杂,如国家开始控制固定资产投资过快增长的势头、央行实施收缩货币政策、中小企业板可能推出等,一旦消化掉各种利空因素的压制,则后市大盘仍有进一步上行空间

　　4月行情将在一个较高平台上展开,市场所面对的基本面环境也较为复杂,因此我们对4月行情的总体看法是消化各种不利因素的制约,通过围绕关键点位反复整固,确立合理支撑位后,尝试进一步拓展上行空间。

　　一、制约股指运行的几大因素

　　首先是国家开始控制固定资产投资过快增长的势头,使得以行业景气度为主线的运作模式会在相当程度上受到冲击,机构之间的分歧加大,引发筹码松动。从这一点来讲,股票二级市场的炒作理念会发生一定变化,对股指也会形成冲击。

　　其次是央行收缩货币政策的影响,这对市场的压力不容小视。

　　第三是中小企业板可能推出。中小企业板的推出实质是扩容,是股票供给量的增加,供给增加势必会对股市构成冲击。但中小企业板一旦推出后,市场有了新的选择,投资多元化格局有望形成。投资方向的多元化并不是坏事,但机构资金在大盘蓝筹股上的阶段性减仓对股指短线的负面影响不容小视。因此中小企业板的推出对投资理念、选股模式、股价定位基础以及资金流向都会形成冲击,这有一个逐步适应的过程,在这个过程中股指波动也就难免。

　　第四是中国联通战略投资者上市的冲击。尽管上市总额已不大,但由于该股累计升幅巨大,对短线股价的运行会有冲击,这也是要加以重视的。

　　二、技术方面的分析

　　目前沪深股市有多个指数,不同指数运行的格局并不一致,这里以"6·24"高点为基础对三个重要指数加以分析。

　　1、深成指---步步领先的先行指数

　　深成指在去年12月底率先实现对"6·24"高点3586点的突破,并在大的形态上完成了对大箱体2670-3530点的突破,自此,深成指成为领先市场的先行指数。目前深成指的反压位有两个:一个是突破大箱体后理论量度升幅的4400点一线；二是自1997年6103点与2001年5091点两高点引出的连线,目前位置大致在4320点。而深成指周

　　K线图上的一个缺口4332-4308点为下一个主要目标。即四月份深成指的下行支持位为3900点,确认后仍有望上行,并可能挑战4200点。

　　2、上证综指---稳健上行的中坚指数

　　上证综指今年1-3月实现了对两大重要指数位的突破,2月初实现对去年高点1649点的突破；3月中旬实现对"6·24"高点1748点的突破。按照上证综合指数的大形态,沪综指在1649-1310点形成双底,在成功突破1649点颈线位后,量度目标应在1970点一带,因此市场会借助各种制约因素完成对1750点的整固。一旦完成则中长线趋势向好,将向量度目标进军。

　　3.深综指---升幅滞后的压阵指数

　　从深综指运行情况看,是最为落后的指数。其在今年3月才触及去年高位453点,距"6·24"高点523点仍有相当距离。从周

　　K线形态看,该指数已成 V形反转形态,关键反压位在455点,一旦成功穿越,则将向上挑战"6·24"高点。

　　总体来看,就股指运行特征看,三大股指均已成功向上穿越牛熊分界线---250日线,表明股指的中线长线运行趋势乐观。而4月三大股指关键支持位为沪综指1670点、深成指3900点和深综指440点,向上运行格局不会有实质性改变。一旦消化掉各种利空因素的压制,则后市仍有进一步上行空间。4月份各大指数的运行目标为:深成指4150-4200点；沪综指1780-1820点；深综指470-490点。

　　三.机构动向分析

　　1、基金---得理不饶人

　　基金在去年主导行情的基础上,今年继续保持对市场的主导作用。由于3月份以来开放式基金加速发展,基金实力进一步壮大,对市场的影响力更加举足轻重,因此基金部分重仓股在4月份仍会表现突出,而第一季度基金组合的登场,会推动资金的又一轮冲动性注入。

　　基金以内在价值为主导的投资思路目前看来是十分成功的,预计后市以价值为主导的理念仍将是挖掘热点的主要线索。配合季报的登场,整固已久的大盘蓝筹股会以价值再发掘的名义局部启动。

　　2、券商---正恢复元气

　　借助集合理财的推出,债券发行的展开以及积极研究证券公司质押贷款管理办法的多重利好,券商将从2004年起逐步恢复元气,而3月份方大

　　A的强势拉升,表明券商重仓股中仍会出现强力扬升品种。从南方汇通和方大

　　A的上涨模式看,目前券商主导的行情是传统行业上市公司基本面质变引发的价格重新定位,属于行业转型导致的业绩预期性增长。通过行业转型,借助所涉足的新兴行业的发展潜力,使股价完成由低价股到高价股定位过程,投资者对这一思路要重点分析。

　　3、游资---思路多元化

　　游资的概念很难一概而论,主要来看,这批资金是在政策面利好影响以及在负利率的现实压力下,开始进入证券市场寻求机会。其主导思路是避免介入基金重仓品种,而是在新的板块上寻求短线机会,其入市的基本原则是:一筹码相对分散,没有特别大的机构把持；二流动性较好,交易有一定的活跃性；三基本面没有太大问题,市场认同感强。基于此点,大概有两个板块可以选择,即次新股板块和超跌股板块,尤其是超跌股板块。由于仍有80%的股票价格未能达到"6·24"水平,因此一旦基本面上发生变化,会有突发性行情产生,短线投机的主要机会来自于此。而次新股板块主要是立足于股本扩张的炒作上,因此满足资本公积金高、流通盘适中、价格在中价区的个股将是主要品种。预计4月份游资介入的品种会有相当爆发力。

　　联席会议成员看4月份行情

　　公 司 大盘研判

　　山东神光 4月份大盘将呈现继续强势,下半月可能突破,见1820点后

　　出现回落

　　青岛安信 1750点区域为重要关口,历史上没有真正的有效突破。本轮的

　　有效突破关键在价格传导机制能否完成向汽车行业的最后一跳

　　渤海投资 延续呈现震荡盘升格局,波动区间大致在1600—1880点间

　　广州博信 伴随着2004年季报的披露,大盘有望在中国联通、中国石化、

　　宝钢股份和长江电力等蓝筹股带动下再创新高

　　杭州新希望 4月大盘整体将以进二退一、底部不断抬高的波段式上行为主

　　三元顾问 可能按照震荡上扬的形式向上进一步拓展空间。强阻力位在

　　1890点,压力位是1837点,而下档第一支撑位是1714点,

　　强支撑位为1693点

　　浙江利捷 政策面较为中性,同时,在新基金进场下市场资金将保持充裕

　　状态,预计4月份大盘将展开主升浪

　　汇正财经 资金面仍较为充足,股指将以偏强势的震荡上行为主,沪指运

　　行区间大致在1850点到1700点

　　广州新升 以上升继续创新高为主

　　公 司 热点展望

　　山东神光 看好杉杉股份(600884)和凯迪电力(000939)

　　青岛安信 重点仍是核心资产,尤其是汽车；边缘资产出现强者恒强,

　　体现个性化,如制造业中的三一重工、振华港机,数字电视

　　中京东方等。另外季度因素可考虑旅游板块等

　　渤海投资 交通运输、东北板块、房地产板块

　　广州博信 电力、钢铁和石化板块

　　杭州新希望 含权、填权板块,以及某些特殊题材

　　三元顾问 二线蓝筹股,煤炭、电力、能源、汽车的个股；超跌股的补

　　涨潜力,如6元左右,技术上还在年线下方运行的低价股；

　　题材股,如数字电视、含权高送转、季报行情以及重组股

　　浙江利捷 钢铁、石化、能源等板块将有望上演季报行情,而科技股也

　　有望出现阶段性强势,重点关注宝钢股份(600019)、

　　中国石化(600028)、深能源A(000027)、

　　东方明珠(600832)等

　　汇正财经 突出题材及成长性的炒作。二线蓝筹股在第一季度良好业绩

　　的推动下仍有上升空间,而数字电视、网游等板块也将维持

　　反复活跃格局

　　广州新升 关注季报业绩不错的上市公司和除权股有望走出填权行情

　　策划：上海证券报全国证券投资咨询公司老总联席会议

　　执笔：武汉新兰德证券投资顾问有限公司

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。