西南证券：给予安井食品买入评级

西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《2026年三季报点评：Q3调制食品延续高增，降费增效支撑盈利韧性》，给予安井食品买入评级。

　　安井食品(603345)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收134.6亿元，同比+18.4%；归母净利润11.4亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+21.1%。其中26Q3实现营收41.9亿元，同比+11.4%；归母净利润3.2亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+12.5%。

　　调制食品延续较快增长，新兴渠道及大单品表现亮眼。1、分产品看，前三季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入70.2/42.3/16.7亿元，同比+24.0%/+16.1%/-3.3%。其中单Q3分别实现收入22.7/12.4/4.8亿元，同比+19.2%/+1.0%/-0.4%。速冻调制食品维持较快增长，其中烤肠、虾滑等大单品依托产品竞争力、终端覆盖及渠道拓展持续放量，锁鲜装系列保持较好增长势头。速冻菜肴制品增速明显放缓，主要受到小龙虾及部分餐饮相关需求偏弱影响；速冻面米制品降幅收窄，传统品类经营逐步企稳。2、分渠道看，26Q3经销商收入32.2亿元，同比+8.8%，基本盘保持稳健；新零售及电商收入3.2亿元，同比+18.3%，增速维持高增；特通直营、商超收入分别为4.3/2.2亿元，同比分别+39.7%/-1.1%；公司通过差异化SKU及产品价格带布局，减少与传统经销体系的直接竞争，盒马、抖音等渠道持续贡献增量。

　　鱼糜成本上涨影响毛利率，费用率优化支撑利润增长。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp至18.9%，主要受到鱼糜等原材料价格上涨、部分产品促销力度较大及产品结构变化影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.4pp至5.6%，管理费用率同比-0.4pp至2.6%。公司持续强化费用预算管理，优化品牌推广及渠道促销投入，叠加收入规模扩大带来的费用摊薄效果，期间费用率有所改善。3、整体来看，公司在毛利率下行的情况下，通过费用精细化管理维持了较好的利润增长，26Q3归母净利率同比+0.4pp至7.6%。

　　大单品竞争优势持续强化，提价及渠道拓展有望推动经营改善。1）公司作为速冻食品龙头，在生产规模、供应链、产品研发及渠道覆盖方面具备较强竞争优势，持续推进“主业升级+第二曲线拓展”战略。2）公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司核心大单品增长势能仍在，渠道多元化及产品创新不断强化竞争优势，短期成本压力虽对毛利率形成扰动，但费用管控及价格传导有望支撑后续盈利能力改善。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为4.99元、5.87、6.59元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为109.54。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。