华鑫证券有限责任公司孙山山近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳增长，C端放量明显》，给予贵州茅台买入评级。
贵州茅台(600519)
事件
2026年10月30日，贵州茅台发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收1332.84亿元（同增2%），归母净利润644.67亿元（同减0.2%），扣非净利润643.25亿元（同减0.6%）。
2026Q3其中总营入410.06亿元（同增3%），归母净利润199.51亿元（同增3.8%），扣非净利润198.61亿元（同增3%）。
投资要点
结构变化拖累毛利率，继续精简系列酒经销商
毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-1.7pct/-1.6pct至89.6%/89.6%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.2pct/+0.9pct至3.6%/4%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.2pct/-0.4pct至4%/4.1%，费用精准投放。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-1.1pct/+0.4pct至50.9%/51.4%。2026Q1-Q3末合同负债20.84亿元，环比减少10.93亿元；销售商品、提供劳务收到现金1435.23亿元，环比增加451.01亿元。截止2026Q3末，公司国内共有2285个经销商，净减少68个；国外共有124个经销商，净减少2个。经销商数量变动主要为系列酒经销商。
i茅台持续发力，拥抱C端效果明显
产品端来看，2026Q1-Q3茅台酒/系列酒营收分别为1129.25/179.69亿元，分别同比+2.2%/+0.5%。渠道端来看，2026Q1-Q3直销/经销营收分别为737.74/571.2亿元，分别同比+32.8%/-21.6%，系自营渠道增长所致。2026Q1-Q3末i茅台不含税营收585.62亿元，同增361%。区域来看，2026Q1-Q3国内营收1292.53亿元，同增3.8%；国外营收16.41亿元，同减58%。
盈利预测
我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。根据公司三季报，我们调整公司2026-2028年EPS分别为66.98/71.18/76.31元（前值分别为68.82/73.13/78.37元），当前股价对应PE分别为21/20/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.12%，其预测2026年度归属净利润为盈利814.24亿，根据现价换算的预测PE为21.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为1656.52。
本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。
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